北方華創(chuàng)(002371)

業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，電子工藝裝備持續(xù)放量： 公司發(fā)布 2018 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 33.2 億元，同比增長(zhǎng) 49.5%；歸母凈利潤(rùn) 2.3 億元，同比增長(zhǎng) 86.1%。分產(chǎn)品來看，電子工藝裝備實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 25.2 億元，同比增長(zhǎng) 75.9%，是支撐業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?；電子元器件?shí)現(xiàn)營(yíng)收 7.9 億元，同比增長(zhǎng) 23.7%。2018 年公司存貨 30.2 億元，主要系訂單增長(zhǎng)生產(chǎn)備貨增加。結(jié)合預(yù)收賬款同比增長(zhǎng) 38.5%至 15.6 億元，在手訂單正逐步兌現(xiàn)，業(yè)績(jī)具有保障。根據(jù)公司發(fā)布的 2019 年一季報(bào)， 2019Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7.1 億元，同比增長(zhǎng)30.5%；歸母凈利潤(rùn) 0.2 億元，同比增長(zhǎng) 29.7%。 由于當(dāng)期收到政府補(bǔ)助0.49 億元，扣費(fèi)歸母凈利潤(rùn)-0.2 億元，同比下滑-87.8%。

毛利率提升疊加期間費(fèi)用率下降，盈利能力不斷增強(qiáng)： 受益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷向高端裝備過渡， 2018 年公司綜合毛利率 38.4%，同比提升 1.8 個(gè)百分點(diǎn)。其中電子工藝裝備和電子元器件毛利率分別為 34.7%和 49.4%，同比增長(zhǎng) 1.5 和 5.7 個(gè)百分點(diǎn)。 2018 年公司期間費(fèi)用率 32.2%，同比下降10.4 個(gè) 百 分 點(diǎn) 。 銷 售 、 管 理 、 研 發(fā) 、 財(cái) 務(wù) 費(fèi) 用 率 分 別 為5.08%/15.13%/10.56%/1.44%，同比-0.5%/-4.6%/-5.5%/+0.2%。毛利率提升疊加期間費(fèi)用率下降，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速，盈利能力持續(xù)改善。

半導(dǎo)體設(shè)備投資額持續(xù)上升，受益進(jìn)口替代： 集成電路產(chǎn)業(yè)依然是國(guó)家政策大力支持的方向， 同時(shí)中國(guó)也是全球最大的消費(fèi)電子市場(chǎng)。根據(jù) SEMI預(yù)計(jì)， 2019 年中國(guó)大陸設(shè)備投資額預(yù)計(jì)達(dá)到 125.4 億美元，保持全球第二的地位， 2020 年將大幅增長(zhǎng)至 170.6 億美元，下游需求向好。此外，全球半導(dǎo)體設(shè)備龍頭拉姆研究和應(yīng)用材料在 2019Q1 營(yíng)收均呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而公司營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng) 30.5%，表明公司作為國(guó)內(nèi)主流高端電子工藝裝備供應(yīng)商，隨技術(shù)不斷追趕，正逐漸實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

保持高研發(fā)投入，定增項(xiàng)目將進(jìn)一步增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力： 2019Q1 公司研發(fā)費(fèi)用 1.06 億元，同比增長(zhǎng) 204.2%， 持續(xù)保持高研發(fā)投入。 目前， 公司半導(dǎo)體設(shè)備在集成電路領(lǐng)域形成了 28 納米設(shè)備供貨能力， 14 納米工藝設(shè)備進(jìn)入客戶工藝驗(yàn)證階段。 公司 2019 年擬定向增發(fā)募集資金不超過 21億元，用于（1）為 28 納米以下集成電路裝備搭建產(chǎn)業(yè)化工藝驗(yàn)證環(huán)境和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化；（2）開展 5/7 納米關(guān)鍵集成電路裝備的研發(fā)并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。 定增完成后，將進(jìn)一步加強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，加速進(jìn)口替代。

投資建議： 我們預(yù)測(cè) 2019-2021 年公司的 EPS 分別為 0.74 元、 1.04 元和1.43 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 82 倍、 59 倍和 43 倍。 維持“ 強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游需求不及預(yù)期； 研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；設(shè)備領(lǐng)域技術(shù)更新迭代的風(fēng)險(xiǎn)； 政府補(bǔ)助退坡風(fēng)險(xiǎn)。