完美世界(002624)

完美世界2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 80.34 億元，同比增長(zhǎng) 1.31%，剔除院線業(yè)務(wù)影響后，游戲及影視業(yè)務(wù)收入實(shí)際較上年同比增長(zhǎng) 6.21%；歸母凈利潤(rùn) 17.06 億元，同比增長(zhǎng) 13.38%，扣非后凈利潤(rùn) 14.5 億，同比增長(zhǎng) 3.54%。 由于 18 年版號(hào)暫停審核，公司 18 年下半年無(wú)新游戲上線，業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期。 18 年完美影視子公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 3.28 億元，游戲子公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 13.68 億元，同比增長(zhǎng) 2.7%。

2019Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 20.42 億元，同比增長(zhǎng) 13.26%，歸母凈利潤(rùn) 4.86 億元，同比增長(zhǎng) 34.95%，略超業(yè)績(jī)指引上限，扣非后凈利潤(rùn) 4.63 億，同比增長(zhǎng) 56.77%，扣非后凈利潤(rùn)增速優(yōu)異。

公司 18 年毛利率小幅下降，但 19Q1 開始回升，費(fèi)用整體得到較好控制。 公司18 年整體毛利率 55.81%，同比下降 1.55pct。19Q1 整體毛利率回升，達(dá)到 68.11%，同比上升 6.79pct。 2018 年末和 19Q1 末公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1.3 億和-1.75 億，主要由于影視劇生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大投入現(xiàn)金增加，同時(shí)公司 18 年下半年開始未上線新游戲，現(xiàn)金流入也受到一定影響。

分業(yè)務(wù)看， 游戲業(yè)務(wù) 18 年受到版號(hào)暫停發(fā)放影響收入略降， 營(yíng)業(yè)收入 54.21 億元，同比減少 4.06%， 但原有經(jīng)典游戲仍體現(xiàn)良好業(yè)績(jī)支撐，隨著 19Q1《完美世界》手游上線，游戲業(yè)績(jī)恢復(fù)正軌。 截至 18 年末游戲遞延收入 9.3 億元，環(huán)比18Q3 減少 2.2 億元。 19Q1 遞延收入 8.07 億元，環(huán)比減少 1.2 億元，主要由于新游戲 3 月開始上線，且《完美世界》手游不遞延。 18 年影視業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入 26.13億元（同比增長(zhǎng) 14.62%）， 電視劇生產(chǎn)規(guī)模明顯提升，毛利率由于新團(tuán)隊(duì)作品較多， 同比有所下降，但也維持業(yè)內(nèi)相對(duì)較好水平。

19 年影游維持豐厚儲(chǔ)備，游戲繼《完美世界》手游后作品有望陸續(xù)上線，并在細(xì)分領(lǐng)域提前布局；影視儲(chǔ)備多以近現(xiàn)代題材為主，順應(yīng)社會(huì)價(jià)值號(hào)召。 19 年公司自研/代理游戲項(xiàng)目共 24 款，為 19、 20 年提供源源不斷血液， 19 年有望上線手游《云夢(mèng)四時(shí)歌》《夢(mèng)間集天鵝座》《神雕俠侶 2》《新笑傲江湖》《我的起源》《新神魔大陸》等、 PC+主機(jī)游戲《DON’T EVEN THINK》《Torchlight II》也有望在年內(nèi)上線。 影視業(yè)務(wù)方面，公司儲(chǔ)備電視劇共 36 部，并充分把握影視劇題材趨勢(shì)，儲(chǔ)備題材以現(xiàn)代、民國(guó)及主旋律題材為主，其中 9 部已經(jīng)完成制作， 10部在后期制作中， 3 部在拍攝中，其余 14 部在籌備拍攝中。

投資建議： 隨著版號(hào)恢復(fù)正常發(fā)放，公司游戲業(yè)務(wù)在 2019 年進(jìn)入上線周期，旗艦手游《完美世界》為游戲業(yè)務(wù) 19 年打下良好開局，端游領(lǐng)域 Ti9 有望帶動(dòng) DOTA2人氣，而新游戲也將陸續(xù)上線；此外， 5G 時(shí)代云游戲技術(shù)的發(fā)展，將有利于公司進(jìn)一步發(fā)揮在端游、主機(jī)游戲等大屏精品游戲中積累的研發(fā)優(yōu)勢(shì)。影視業(yè)務(wù)方面，基于公司對(duì)于政策把握以及儲(chǔ)備項(xiàng)目題材，預(yù)計(jì)將穩(wěn)健發(fā)展。 根據(jù)手游《完美世界》流水表現(xiàn)及后續(xù)儲(chǔ)備，我們上調(diào)公司 19-20 年凈利潤(rùn)（前值 20.8 億/24.6億），預(yù)計(jì)完美世界 19-21 年凈利潤(rùn)分別為 21.3 億/25.5 億/29.7 億，同比增速25.0%/19.8%/16.3%，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 游戲影視上線延期，游戲流水不達(dá)預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)