完美世界(002624)

事件：公司發(fā)布2018年年報(bào)和2019年一季報(bào)。

年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績(jī)情況。2018 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 80.34 億元，同增 1.31%，歸母凈利潤(rùn) 17.06 億元，同增 13.38%， 扣非歸母凈利潤(rùn) 14.47 億元，同增 3.54%， 報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，主要原因是游戲業(yè)務(wù)受版號(hào)暫停影響，盈利增長(zhǎng)放緩，影視業(yè)務(wù)受行業(yè)調(diào)整影響，盈利下滑。 2019Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 20.42 億元，同增 13.26%， 剔除院線業(yè)務(wù)影響，游戲影視業(yè)務(wù)收入同增 32.8%，歸母凈利潤(rùn) 4.86 億元，同增 34.95%，扣非歸母凈利潤(rùn) 4.63 億元，同增 56.77%。 Q1 業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，主要系報(bào)告期內(nèi)自研端轉(zhuǎn)手大作《完美世界手游》上線， 表現(xiàn)亮眼，貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)。

影視業(yè)務(wù)收入高增長(zhǎng)，盈利能力下滑。 2018 年影視行業(yè)發(fā)生重大變化，稅收風(fēng)波、收視率造假、下游渠道控價(jià)等對(duì)電視劇公司造成不利影響。公司影視業(yè)務(wù)發(fā)展較同行業(yè)更為健康，電視劇業(yè)務(wù)收入 17.49 億元，同增 55.01%，報(bào)告期內(nèi)播出的多部精品劇表現(xiàn)良好，獲得市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，但同時(shí)電視劇業(yè)務(wù)盈利能力也受到行業(yè)調(diào)整的影響，電視劇毛利率同比下降 18.72pct 至 34.4%。 公司資金充裕，多個(gè)影視項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，其中 9 部電視劇已完成制作， 10 部電視劇處于后期制作中， 3 部電視劇正在拍攝， 14 部電視劇將陸續(xù)在今年開(kāi)拍。截至 2019Q1 公司存貨規(guī)模 20.89 億元，較 18Q3 略有下降，存貨在逐步消化，預(yù)計(jì)未來(lái)公司電視劇業(yè)務(wù)整體平穩(wěn)。

持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入， 深化細(xì)分品類布局，后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富。 公司是優(yōu)質(zhì)的游戲研發(fā)商， 研發(fā)投入一直處于 A 股游戲公司首位，近三年研發(fā)支出分別為 13.51/13.11/14.13 億元，占游戲收入的比重分別為28.89%/23.32%/26.22%， 持續(xù)的研發(fā)投入是公司產(chǎn)品穩(wěn)定輸出的保障。公司 3 月上線的《完美世界》手游表現(xiàn)亮眼，目前仍處于 IOS 暢銷榜第三，后續(xù)公司在鞏固傳統(tǒng)品類優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，加大細(xì)分品類布局，目前在研的手游有 15 款， 涵蓋 MMORPG、二次元、沙盒、 SLG等多品類， 端游+主機(jī)雙平臺(tái)游戲 3 款，獨(dú)立游戲 3 款，產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富。

加快推進(jìn)游戲海外市場(chǎng)。 2018 年公司海外收入 14.81 元，同增 20.11%，增速快于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)， 2019 年公司將加速手游業(yè)務(wù)出海步伐，一方面多款適合國(guó)際市場(chǎng)的產(chǎn)品正在研發(fā)中，另一方面公司搭建專門的手游海外發(fā)行團(tuán)隊(duì)，同時(shí)公司與 Google 達(dá)成戰(zhàn)略合作，借助 Google 覆蓋全球的智能化營(yíng)銷解決方案向全球市場(chǎng)推出優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品， 未來(lái)海外市場(chǎng)有望打開(kāi)增量空間。

維持“推薦”評(píng)級(jí)。 公司游戲、影視業(yè)務(wù)均發(fā)展良好， 業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，短期重磅新品上線帶來(lái)業(yè)績(jī)催化， 中長(zhǎng)期，年輕化、精品化戰(zhàn)略進(jìn)一步提升公司內(nèi)容產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，積淀深厚的研發(fā)實(shí)力和制作能力是公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司 2019/2020 年歸母凈利潤(rùn) 20.75/24.08 億元，對(duì)應(yīng) EPS1.58/1.83 元， 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 17.04/14.69 倍，參考同行業(yè)估值水平， 并考慮公司作為行業(yè)龍頭的估值溢價(jià)， 給予公司 19年底 20-22 倍 PE，對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間 31.6-34.75 元，近期公司有 16.16%股份解禁，對(duì)股價(jià)或形成壓制， 中長(zhǎng)期建議關(guān)注回調(diào)帶來(lái)的機(jī)會(huì)。 維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 行業(yè)監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)、 產(chǎn)品延期上線、 影視項(xiàng)目延期、大額限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)