中國(guó)平安(601318)

1．事件

公司發(fā)布了 2019 年一季度財(cái)務(wù)報(bào)告。

2．我們的分析與判斷

1） 受 IFRS9 實(shí)施影響，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)逾七成

2019 年一季度，公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3781.61 億元，同比增長(zhǎng) 21.5%；歸屬母公司股東營(yíng)運(yùn)利潤(rùn) 341.19 億元，同比增長(zhǎng) 21.0%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn) 455.17 億元，同比增長(zhǎng) 77.1%；基本 EPS 2.55 元，同比增長(zhǎng) 77.1%；加權(quán)平均 ROE 為 7.9%， 同比上升 2.6 個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈資產(chǎn)達(dá) 5990.79 億元，較年初增長(zhǎng) 7.6%。 2019 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入 2743.86 億元，同比增長(zhǎng) 8.41%。 公司凈利潤(rùn)超預(yù)期增長(zhǎng)主要與 IFRS9 準(zhǔn)則實(shí)施有關(guān)。

2） 壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn) NBV 穩(wěn)健增長(zhǎng)， 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值率顯著提升

2019 年一季度，公司壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值 216.42 億元，同比增長(zhǎng)6.1%， 實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。 代理人規(guī)模有所下降。 截至 2019 年 3 月末，公司代理人規(guī)模達(dá) 131.1 萬(wàn)人， 較年初下降 7.5%。 代理人規(guī)模下降預(yù)計(jì)與公司強(qiáng)化基礎(chǔ)管理工作、采取嚴(yán)格的人力考核有關(guān)，后續(xù)公司將會(huì)持續(xù)關(guān)注代理人隊(duì)伍建設(shè)，運(yùn)用科技手段促進(jìn)有質(zhì)量的人力發(fā)展。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值顯著提升。 2019 年一季度， 公司主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)， 聚焦高保障、 高價(jià)值產(chǎn)品，減少短交儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的銷(xiāo)售，更加注重長(zhǎng)期保障型和長(zhǎng)交保障儲(chǔ)蓄混合型產(chǎn)品銷(xiāo)售，以期實(shí)現(xiàn)規(guī)模與價(jià)值均衡增長(zhǎng)以及各個(gè)季度業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展。 公司于報(bào)告期間推出了多款保障附加險(xiǎn)，提升產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。 2019 年一季度， 公司壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值率 36.8%，同比提升 5.9 個(gè)百分點(diǎn)。

3） 平安產(chǎn)險(xiǎn)凈利同比增長(zhǎng) 77.3%，承保端維持盈利

2019 年一季度，公司財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入 692.20 億元，同比增長(zhǎng)9.5%。 其中， 車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入 478.28 億元，同比增長(zhǎng) 8.4%；非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入 179.81 億元， 同比增長(zhǎng) 7.4%。 受益于投資收益增長(zhǎng)和所得稅下降，平安產(chǎn)險(xiǎn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 77.3%。憑借良好的公司管理及風(fēng)險(xiǎn)篩選能力，平安產(chǎn)險(xiǎn)整體業(yè)務(wù)品質(zhì)保持優(yōu)良，承保端繼續(xù)維持盈利。 2019 年一季度平安產(chǎn)險(xiǎn)的綜合成本率 97%，持續(xù)優(yōu)于行業(yè)水平。

4） 受益于資本市場(chǎng)回暖，投資收益同比改善

截至 2019 年 3 月 31 日，公司投資資產(chǎn)規(guī)模 2.88 萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng) 3.2%。受益于資本市場(chǎng)回暖，公司投資收益顯著改善。 2019 年一季度， 公司年化凈投資收益率 3.9%，同比上升 0.2 個(gè)百分點(diǎn)；年化總投資收益率 5.1%，同比上升 1.4 個(gè)百分點(diǎn)；模擬準(zhǔn)則修訂前的年化總投資收益率 3.8%，同比上升 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。

5） 平安銀行零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型深化，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗

2019 年一季度， 平安銀行凈利潤(rùn) 74.46 億元，同比增長(zhǎng) 12.9%，較 2018年 7%的增速進(jìn)一步提升。 零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型深化， 個(gè)人業(yè)務(wù)比重進(jìn)一步提升。 截至 2019 年 3 月末，個(gè)人存款和個(gè)人貸款占比分別為 22.81%、 58.03%，較年初分別提升 1.12 和 0.26 個(gè)百分點(diǎn)；零售客戶數(shù) 8701 萬(wàn)，較年初增長(zhǎng) 3.7%。 資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好。 截至 2019 年 3 月末，公司不良貸款率 1.73%，較年初下降0.02 個(gè)百分點(diǎn)，逾期 90 天以上貸款占比 1.66%，較年初下降 0.04 個(gè)百分點(diǎn)；撥備覆蓋率為 170.59%、較上年末增加 15.35 個(gè)百分點(diǎn)，逾期 90 天以上貸款撥備覆蓋率為 177.71%、較上年末增加 18.26 個(gè)百分點(diǎn)。

公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗， 2019 年一季度，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 50.46 億元，同比增長(zhǎng) 19.9%，主要源于信托業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)及其他資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

6）“ 金融＋科技 ”戰(zhàn)略持續(xù)深化， 支持集團(tuán)內(nèi)外部業(yè)務(wù)開(kāi)展

公司堅(jiān)持科技驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，持續(xù)深化“金融+科技”、“金融+生態(tài)”戰(zhàn)略，強(qiáng)化人工智能、區(qū)塊鏈、云三大核心技術(shù)領(lǐng)域投入力度， 有力支持集團(tuán)內(nèi)外部業(yè)務(wù)開(kāi)展。 2019 年一季度，公司金融科技與醫(yī)療科技業(yè)務(wù)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn) 14.02億元， 在集團(tuán)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)中占比達(dá) 4.11%。截至 2019 年 3 月末， 公司科技專利申請(qǐng)數(shù)累計(jì)達(dá) 15316 項(xiàng)， 較年初增加 3265 項(xiàng)， 位居國(guó)際金融機(jī)構(gòu)前列。 人工智能領(lǐng)域，平安依托生態(tài)圈建設(shè)，構(gòu)建了貫穿人工智能主要環(huán)節(jié)的應(yīng)用場(chǎng)景，在圖片定損、智能查勘、醫(yī)療科技等領(lǐng)域取得突出成果。區(qū)塊鏈領(lǐng)域，金融壹賬通入選公安部安全監(jiān)管試點(diǎn)單位，壹賬鏈、天津口岸區(qū)塊鏈跨境貿(mào)易平臺(tái)等服務(wù)入選國(guó)家網(wǎng)信辦首批區(qū)塊鏈信息備案名單。云技術(shù)領(lǐng)域，平安云承載萬(wàn)億級(jí)資產(chǎn)規(guī)模的集團(tuán)核心業(yè)務(wù)，并圍繞平安五大生態(tài)圈對(duì)外拓展，為政府、保險(xiǎn)、銀行、醫(yī)療等領(lǐng)域客戶提供高效、穩(wěn)定、安全的云服務(wù)。

3.投資建議

公司致力于成為國(guó)際領(lǐng)先的科技型個(gè)人金融生活服務(wù)集團(tuán)，積極擁抱金融科技，以科技引領(lǐng)業(yè)務(wù)變革，業(yè)務(wù)品質(zhì)良好，價(jià)值穩(wěn)健增長(zhǎng)。 我們持續(xù)看好公司未來(lái)發(fā)展前景，維持 “推薦”評(píng)級(jí)， 預(yù)測(cè) 2019-2021 年每股內(nèi)含價(jià)值為66.04/75.95/87.34 元，對(duì)應(yīng) 2019-2021 年 PEV 為 1.30X/1.13X/0.99X。

4.風(fēng)險(xiǎn)提示

長(zhǎng)端利率曲線下移， 保險(xiǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售低于預(yù)期。