理工環(huán)科(002322)

20 年風(fēng)雨兼程，環(huán)保、能源業(yè)務(wù)均有望發(fā)力。 公司成立于 2000 年 12 月，主營(yíng)電力系統(tǒng)在線監(jiān)測(cè)， 2015 年 10 月，公司收購(gòu)北京尚洋（主營(yíng)水質(zhì)監(jiān)測(cè)）和江西博微（主營(yíng)電力信息化業(yè)務(wù)） ； 2016 年 9 月，收購(gòu)湖南碧藍(lán)（主營(yíng)土壤修復(fù)） ， 實(shí)現(xiàn)了環(huán)保、能源雙領(lǐng)域布局。 公司子板塊之間在銷售渠道、監(jiān)測(cè)技術(shù)、 自動(dòng)化技術(shù)方面都有協(xié)同。在環(huán)境監(jiān)測(cè)、土壤修復(fù)高景氣，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的催化下，公司業(yè)務(wù)有望持續(xù)拓展。

泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)起步， 博微電力信息化業(yè)務(wù)受益。 公司造價(jià)軟件、電力信息化項(xiàng)目營(yíng)收各占比約 50%。未來(lái)兩年電力工程行業(yè)市場(chǎng)化程度提升，新增用戶變多，公司傳統(tǒng)造價(jià)軟件業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)小幅增長(zhǎng)。同時(shí)，受益于泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)，公司電力信息化項(xiàng)目預(yù)計(jì)高速增長(zhǎng)，主要包括智慧供應(yīng)鏈、智慧基建、智慧物資等項(xiàng)目的拓展。

環(huán)境監(jiān)測(cè)高景氣，尚洋持續(xù)高增長(zhǎng)。 《 生態(tài)環(huán)境監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方案》要求2020 年全國(guó)生態(tài)環(huán)境監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋，在環(huán)境稅開(kāi)征及環(huán)保督察常態(tài)化的背景下，環(huán)境監(jiān)測(cè)需求持續(xù)提升。尚洋環(huán)境一直致力于環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域，水質(zhì)監(jiān)測(cè)市占率較高，依靠博微的研發(fā)實(shí)力，尚洋監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)信息化程度有望提升，競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。

土壤修復(fù)市場(chǎng)噴薄欲出，碧藍(lán)項(xiàng)目拓展在即。 中國(guó)土壤污染嚴(yán)重， 2019 年《土壤污染防治法》 正式實(shí)施，土壤修復(fù)市場(chǎng)將加速釋放，預(yù)計(jì) 2019 年土壤修復(fù)市場(chǎng)空間在 200 億元以上，未來(lái) 3 年行業(yè)復(fù)合增速 40%。 碧藍(lán)重金屬穩(wěn)定化達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平， 同時(shí)積累了豐富的施工經(jīng)驗(yàn)。 2018 年碧藍(lán)中標(biāo)了臺(tái)州 1.3 億有機(jī)物修復(fù)大單，標(biāo)志著碧藍(lán)的修復(fù)技術(shù)已經(jīng)能夠涉及較復(fù)雜的有機(jī)物修復(fù)工程，未來(lái)土壤修復(fù)有望持續(xù)拓展。

盈利預(yù)測(cè)。 公司環(huán)境、能源雙布局， 渠道銷售、 信息化技術(shù)方面協(xié)同性高，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)利好公司電力信息化業(yè)務(wù)和電力監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)，環(huán)境監(jiān)測(cè)行業(yè)高景氣利好公司環(huán)境監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)，土壤修復(fù)潛在市場(chǎng)空間巨大，公司修復(fù)技術(shù)由重金屬拓展至有機(jī)物，修復(fù)工程有望加速拓展。 我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年歸母凈利分別為 3.5/4.5/5.7 億元，EPS 分別為 0.88/1.12/1.44元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 17.5X/13.7X/10.7X， 首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 管理風(fēng)險(xiǎn)、收購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。