均勝電子(600699)

結論與建議：

得益于高田資產幷表，公司產值規(guī)模邁上新的臺階。并且隨著高田資產整合如期推進，公司2018年汽車安全業(yè)務毛利率較2017年提升超過2個百分點，逐步釋放效益。預計未來該業(yè)務整合將持續(xù)推進，帶動公司毛利率繼續(xù)回升。

我們預計公司2019-2020年可實現(xiàn)凈利潤分別為16.8億元和22.5億元，YOY增長27%和34%，對應EPS為1.76元和2.37元；對應2019-20年PE分別為16倍和12倍，估值偏低，維持“買入”的投資建議。

整合初見成效，2018凈利潤大幅增長:得益于高田資產并表，2018年公司實現(xiàn)營收562億元,YOY增長111%;實現(xiàn)凈利潤13.2億元,YOY增長233%,EPS1.43元。其中，第4季度單季公司實現(xiàn)營收167億元,YOY增長133%，實現(xiàn)凈利潤2.6億元，同比扭虧。分業(yè)務看，均勝安全（JSS）2018年營收429億元（占比76%），YOY+211%，毛利率15.7%，較2017+2.1pct，JSS整合穩(wěn)步推進中，預期未來通過產能集中與提高自動化率的方式進一步提高毛利率水平，預計未來2-3年該業(yè)務毛利率上升至18%~19%，同時汽車安全2018年新簽訂單550億人民幣，在手訂單超過330億美元，長期發(fā)展動力充足;汽車電子業(yè)務（HMI，V2X，新能源汽車電子）2018年營收92億元（占比16%），YOY+2%，2018年該業(yè)務新增訂單170億，預計2019年該業(yè)務將有明顯提速，主要系過去車廠訂單排產周期嚴格，2019年起V2X、BMS等新合同訂單逐步釋放。

1Q19凈利潤大增：1Q19公司實現(xiàn)營收154億元（2Q18高田并表）,YOY增長121%;實現(xiàn)凈利潤2.8億元,YOY增長793%,扣非后凈利潤2.9億，EPS0.32元。過去兩年購所產生的非經常性損益項目大幅減少，經營性現(xiàn)金流狀況良好，各項財務指標均穩(wěn)步向好

盈利預測和投資建議：考慮到國內整車市場有望在汽車消費政策刺激下逐步復蘇，同時汽車安全市場增速高于整車產業(yè)，隨著公司幷購資產整合穩(wěn)步推進，毛利率及凈利潤率的修復將持續(xù)推動公司業(yè)績的成長，我們預計公司2019-2020年可實現(xiàn)凈利潤分別為16.8億元和22.5億元，YOY增長27%和34%，對應EPS為1.76元和2.37元；對應2019-20年PE分別為16倍和12倍，估值偏低，維持“買入”的投資建議。

風險提示：整合不及預期，下游整車行業(yè)需求不及預期