完美世界(002624)

一、事件

公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.34億元，同比增長(zhǎng)1.31%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)17.06億元，同比增長(zhǎng)13.38%；扣非歸母凈利潤(rùn)14.47億元，同比增長(zhǎng)3.54%。2019年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.42億元，同比增長(zhǎng)13.26%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)4.86億元，同比增長(zhǎng)34.95%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.63億元，同比增長(zhǎng)56.77%。

二、我們的分析與判斷

公司2018年受政策影響，業(yè)績(jī)?cè)龇缘陀陬A(yù)期，隨著2019年行業(yè)環(huán)境持續(xù)改善，公司多款精品游戲陸續(xù)上線，同時(shí)公司影視作品儲(chǔ)備充足，預(yù)計(jì)后續(xù)將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

（一）游戲業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升，平臺(tái)協(xié)助擴(kuò)大公司影響力

報(bào)告期內(nèi)，公司游戲業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升，2018全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.21億元，同比下降4.06%，營(yíng)業(yè)成本達(dá)到18.13億元，同比下降9.24%，雖然業(yè)務(wù)規(guī)模有所下滑，但毛利率有所提升，達(dá)66.56%，同比增長(zhǎng)1.90%。公司經(jīng)典端游《誅仙》、《完美世界國(guó)際版》等持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入，同時(shí)公司也在移動(dòng)游戲及主機(jī)游戲方面加大布局，2019年《完美世界》手游正式上線，發(fā)布首月《完美世界》手游過半時(shí)間位居iOS暢銷榜榜首，深受玩家喜愛，后續(xù)5月有望上線公司研發(fā)的另一款二次元手游《云夢(mèng)四時(shí)歌》，預(yù)計(jì)公司移動(dòng)端游戲毛利率水平將會(huì)有明顯的提升。此外，2018年公司與Valve公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同建立Steam中國(guó)，公司平臺(tái)屬性得到進(jìn)一步提升，相信未來公司影響力會(huì)更為擴(kuò)大，同時(shí)加速收入增長(zhǎng)。

（二）三費(fèi)費(fèi)率較為穩(wěn)定，公司盈利水平持續(xù)提升

2018年，公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)18.41%至8.80億元，主要在于新游戲上線市場(chǎng)宣傳費(fèi)用增加所致；管理費(fèi)用同比下降7.53%至7.04億元，保持穩(wěn)定；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降11.71%至1.68億元，主要在于匯兌損益減少所致。報(bào)告期內(nèi)，公司三費(fèi)整體保持穩(wěn)定。受院線業(yè)務(wù)影響，公司2018年毛利率略微下滑，但在去年剔除院線業(yè)務(wù)影響后，公司毛利率在2019年一季度得到恢復(fù)，隨著后續(xù)公司產(chǎn)品陸續(xù)推出，預(yù)計(jì)公司盈利水平將持續(xù)改善。

（三）影視業(yè)務(wù)產(chǎn)品儲(chǔ)備充足，表現(xiàn)值得期待

影視方面，公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.13億元，同比增長(zhǎng)14.62%，主要原因在于公司影視業(yè)務(wù)投資持續(xù)增加。在行業(yè)政策的影響下，2018年電視劇業(yè)務(wù)毛利率同比下滑5.78%至33.5%，但報(bào)告期內(nèi)，公司多部作品市場(chǎng)表現(xiàn)良好，《烈火如歌》以超過80億的網(wǎng)絡(luò)播放量位居2018年網(wǎng)劇播放量第三位，《青春斗》成為骨朵電視劇榜2019年3月以來唯一在播期間達(dá)成三次爆表的原創(chuàng)劇本電視劇。

從電視劇儲(chǔ)備情況來看，已經(jīng)制作完成的電視劇有9部，后期制作中的電視劇有10部，另有3部劇在拍攝中，還有14部籌備中的劇目，數(shù)量上看較去年有所增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來公司電視劇業(yè)務(wù)仍將保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

三、投資建議

預(yù)計(jì)公司19/20年歸母凈利分別為20.87億元/24.42億元，同比增長(zhǎng)22.3%/17.01%，對(duì)應(yīng)PE分別為17.8x/15.2x，給予推薦評(píng)級(jí)。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

游戲流水不及預(yù)期、影視作品收入不及預(yù)期、政策監(jiān)管趨嚴(yán)等。