凱文教育(002659)

事件：公司2019Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.8億元，同比增長(zhǎng)98.8%；歸母凈利潤(rùn)虧損0.2億元，同比增長(zhǎng)30.7%，基本每股收入-0.04元/股。

招生人數(shù)大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)營(yíng)收高增，凈利潤(rùn)虧損縮窄：19Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.8億元，同比大增98.8%，主要原因在于在校學(xué)生人數(shù)大幅增長(zhǎng)，18/19學(xué)年公司旗下海淀凱文學(xué)校、朝陽(yáng)凱文學(xué)校在校生人數(shù)合計(jì)約1200余人，較上一學(xué)年新增500余人。2019Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.2億元，同比增長(zhǎng)31%，虧損較2018Q1有所縮窄。

預(yù)收賬款大幅增長(zhǎng)，利潤(rùn)率明顯改善：2019Q1，公司預(yù)收款項(xiàng)為1.1億元，同比增長(zhǎng)59%，主要原因在于18/19學(xué)年新增學(xué)生預(yù)收學(xué)費(fèi)增幅較大所致，預(yù)計(jì)預(yù)收款項(xiàng)將于2019年內(nèi)逐季確認(rèn)收入，保障全年收入增長(zhǎng)。公司2019年Q1毛利率為-33.7%，同比提升64.5個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為-25.9%，同比提升48.4個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)率改善情況明顯，主要原因在于公司品牌效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，使得銷(xiāo)售費(fèi)用率下降7.2個(gè)百分點(diǎn)。另外，公司2019Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用率為17.2%，同比上升7.1個(gè)百分點(diǎn)，主要原因在于2018年下半年公司取得長(zhǎng)期貸款，融資規(guī)模增長(zhǎng)所致。

A股稀缺純正教育標(biāo)的，依附清華附中師資雄厚。2017年11月，公司完成對(duì)原主業(yè)鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)的剝離，成為A股首個(gè)純正國(guó)際教育標(biāo)的。目前，公司旗下?lián)碛袃伤鵎12國(guó)際教育學(xué)?！５韯P文學(xué)校、朝陽(yáng)凱文學(xué)校，分別為2017、2018年開(kāi)學(xué)，總?cè)萘考s為5600人。海淀凱文學(xué)校依附國(guó)內(nèi)頂尖中學(xué)清華附中，師資力量雄厚，目前已通過(guò)美國(guó)大學(xué)理事會(huì)認(rèn)證，采用AP課程教學(xué)；朝陽(yáng)凱文學(xué)校采用K12全學(xué)段IB課程體系，以國(guó)家課程標(biāo)準(zhǔn)和IB教學(xué)體系分配教學(xué)時(shí)間、知識(shí)，培養(yǎng)學(xué)生國(guó)際思維、創(chuàng)新意識(shí)。

非公開(kāi)發(fā)行拓展素質(zhì)教育賽道：2018年6月，公司公告稱(chēng)擬非公開(kāi)發(fā)行股份，預(yù)計(jì)募集的10億資金，投入青少年素質(zhì)教育平臺(tái)的建設(shè)等。素質(zhì)教育平臺(tái)覆蓋在線(xiàn)學(xué)習(xí)平臺(tái)、智能教室等4個(gè)板塊，設(shè)置有5條產(chǎn)品線(xiàn)，計(jì)劃推出32項(xiàng)教學(xué)產(chǎn)品。該平臺(tái)的建設(shè)有助推動(dòng)公司國(guó)際教育、素質(zhì)教育協(xié)同發(fā)展，大幅提升優(yōu)質(zhì)資源邊際效益，提升公司盈利能力。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.09元、0.29元、0.51元。公司是A股稀缺的國(guó)際教育標(biāo)的，旗下學(xué)校資產(chǎn)利用率處于爬坡期，業(yè)績(jī)彈性較大，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，凱文學(xué)校招生或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。