宜昌交運(002627)

事件

2019年3月28日，公司發(fā)布2018年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入19.97億元，同比下降1.99%，實現(xiàn)歸母凈利潤9498.56萬元，同比下降14.3%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5730.68萬元，同比增長32.99%。

簡評

營收總體穩(wěn)定，扣非歸母凈利大增，毛利率提升

公司2018年實現(xiàn)營收19.97億元，同比下降1.99%，實現(xiàn)歸母凈利潤9498.56萬元，同比下降14.3%，扣非歸母凈利潤5730.68萬元，同比增長32.99%。公司扣非歸母凈利潤大增，主要系2018年非經(jīng)常性損益金額3767.88萬元，同比下降44.4%，主要因2018年非流動資產(chǎn)處置損益同比下降約79%，2017年公司位于宜昌市生產(chǎn)和生活區(qū)房屋及土地被征收產(chǎn)生拆遷款而產(chǎn)生較多資產(chǎn)處置收益；從期間費用率來看，銷售費用率2.06%，同比下降0.25pct，主要系2017年產(chǎn)生了4S店拆遷費用。管理費用率5.66%，同比提升0.59pct，主要系本期新增設(shè)子公司包括麟宏汽車銷售服務(wù)有限公司及交運松滋公司等產(chǎn)生的成本。財務(wù)費用率1.11%，同比提升0.09pct，期間費用率整體承壓。2018年總體毛利率13.22%，同比提升1.71pct，整體毛利率水平取得明顯改善。2018年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額大幅下降主要系本期子公司三峽游輪中心土地一級開發(fā)業(yè)務(wù)推進(jìn)，土地拆遷款及其他經(jīng)營費用支付較多所致，為業(yè)務(wù)新增帶來的正常變動。

主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定，旅游服務(wù)快速增長

分業(yè)務(wù)來看，汽車銷售及售后服務(wù)仍為營收占比最大的業(yè)務(wù)，約占總營收的57%，其2018年營收同比降2.47%，毛利率同比提升0.36pct。旅客運輸業(yè)務(wù)營收3.45億元，同比增0.41%，毛利率13.69%，同比下降3.47%。旅游服務(wù)業(yè)務(wù)迎來快速增長，2018年實現(xiàn)營收1.89億元，同比增長22.84%，毛利率也大幅提升6.28pct，其中旅游港口和水路旅游業(yè)務(wù)營收增速均超40%。公司本期新增土地一級開發(fā)業(yè)務(wù)，實現(xiàn)營收881.4萬元；2018年主營業(yè)務(wù)收入同比降2.48%，主要系子公司天元物流公司供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)收入減少。報告期內(nèi)，公司旅游綜合服務(wù)充分發(fā)揮“車、船、港、站、社”資源協(xié)同優(yōu)勢，旅客接待量實現(xiàn)突破增長，積極抓住游船通過三峽五級船閘政策的調(diào)整，建立水陸車船調(diào)度指揮中心。旅游客運，水路旅游中的“兩壩一峽”、“長江夜游”，旅行社及港口等全面發(fā)展。

發(fā)行股份購買資產(chǎn)完善旅游布局，多業(yè)務(wù)創(chuàng)新帶來增長空間

今年2月1日，公司發(fā)布公告發(fā)行股份購買資產(chǎn)并定增募資，擬向宜昌道行文旅開發(fā)有限公司、裴道兵發(fā)行股份共1262.4萬股購買其所持有九鳳谷100%股權(quán)，道行文旅和裴道兵承諾九鳳谷2019-2021年扣非凈利潤不低于800萬元、900萬元、1100萬元。三峽九鳳谷景區(qū)是宜都市重點建設(shè)旅游項目，2016-2018年游客接待量由7.86萬人次增至24.98萬人次，2018年實現(xiàn)利潤727.9萬元，同比17年-599.1萬元，扭虧為盈，成長性良好；2018年，公司在繼續(xù)做好交通運輸業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，將大力促進(jìn)并帶動旅游及相關(guān)新興業(yè)態(tài)項目發(fā)展，實現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。同時，在汽車銷售市場逐漸進(jìn)入存量階段后，加速向汽車后市場轉(zhuǎn)型調(diào)整，并不斷適應(yīng)新能源驅(qū)動及自動駕駛等變化。物流業(yè)務(wù)也將逐漸向供應(yīng)鏈管理方向發(fā)展。2019年，公司計劃實現(xiàn)營收20.26億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.01億元。公司預(yù)計2019年一季度歸母凈利潤1640.19萬元至2077.57萬元，同比增長50%~90%，盈利能力大幅提升。

投資建議：預(yù)計公司未來兩年主營業(yè)務(wù)進(jìn)一步穩(wěn)定發(fā)展，汽車銷售服務(wù)及交運業(yè)務(wù)穩(wěn)定創(chuàng)新，并重點發(fā)展旅游業(yè)務(wù)和物流業(yè)務(wù)，增長空間具備。

預(yù)計2019-2021年EPS分別為0.37、0.44、0.48元，目前股價對應(yīng)PE分別為22X、19X、17X，首次覆蓋給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：道路客運及旅游服務(wù)交通安全風(fēng)險；運輸市場下行風(fēng)險；長三角旅游服務(wù)企業(yè)競爭風(fēng)險；下屬企業(yè)管理整合風(fēng)險。