龍大肉食(002726)

事件

4 月 13 日， 龍大肉食公布 2019 年 3 月份銷(xiāo)售情況簡(jiǎn)報(bào)。

簡(jiǎn)報(bào)表示，龍大肉食全資子公司龍大養(yǎng)殖 2019 年 3 月份共銷(xiāo)售生豬 2.49 萬(wàn)頭，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 0.43 億元。 3 月份，龍大養(yǎng)殖商品豬銷(xiāo)售均價(jià)為 15.42 元/公斤，比 2019 年 2 月份上漲30.90%。 2019Q1 累計(jì)銷(xiāo)售生豬 7.41 萬(wàn)頭，累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.11 億元.

我們的分析和判斷

“全產(chǎn)業(yè)鏈”提升盈利， 客戶渠道多元開(kāi)拓

龍大肉食是集種豬繁育、飼料生產(chǎn)、生豬養(yǎng)殖、屠宰分割、肉食品加工及銷(xiāo)售， 食品安全檢測(cè)及銷(xiāo)售渠道建設(shè)為一體的“全產(chǎn)業(yè)鏈”肉食品加工企業(yè)。 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為生豬養(yǎng)殖、生豬屠宰和肉制品加工，主要產(chǎn)品有商品豬、冷鮮豬肉、冷凍豬肉及肉制品。 在“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式下，公司不斷擴(kuò)大自有標(biāo)準(zhǔn)化生豬養(yǎng)殖基地規(guī)模， 實(shí)現(xiàn)養(yǎng)殖、屠宰加工和銷(xiāo)售的全面協(xié)同發(fā)展，保障豬肉原料供給安全可靠，屠宰過(guò)程標(biāo)準(zhǔn)高效，產(chǎn)品銷(xiāo)售穩(wěn)定增長(zhǎng)，通過(guò)上下游的全面結(jié)合，實(shí)現(xiàn)更高的盈利水平。

公司加強(qiáng)銷(xiāo)售渠道的多元開(kāi)拓和品牌建設(shè)，實(shí)現(xiàn)了銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的廣泛布局。公司與山東家家悅、煙臺(tái)振華量販、大潤(rùn)發(fā)等大中型商場(chǎng)超市建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系， 并與上海荷美爾、避風(fēng)塘、上海梅林、廈門(mén)程泰等多個(gè)食品加工企業(yè)建立了供銷(xiāo)關(guān)系。 同時(shí)，公司加大餐飲客戶的開(kāi)發(fā)力度， 主要餐飲客戶有百勝中國(guó)（肯德基、必勝客）、避風(fēng)塘、呷哺呷哺、真功夫、永和大王、上海盤(pán)古和泉盛餐飲等。營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)小幅下滑

公司 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 87.78 億元人民幣， 同比增長(zhǎng)33.56%，保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的主要原因?yàn)椋海?1）銷(xiāo)售渠道進(jìn)一步開(kāi)拓， 尤其加強(qiáng)經(jīng)銷(xiāo)商和連鎖餐飲企業(yè)的開(kāi)發(fā)力度，實(shí)現(xiàn)冷鮮凍肉和冷凍調(diào)理肉制品銷(xiāo)量增長(zhǎng)；（ 2） 公司控股子公司進(jìn)口貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)大幅度的提升；（ 3） 公司于 2018 年 11 月完成收購(gòu)濰坊振祥 70%股權(quán)，合并濰坊振祥 11-12 月份營(yíng)業(yè)收入 3.69億元。

公司 2018 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.74 億元，同比下降 7.38%。歸母凈利潤(rùn)小幅下降的原因?yàn)?2018 年度生豬價(jià)格下降， 致使公司養(yǎng)殖環(huán)節(jié)利潤(rùn)同比下降 55.68%，制約了相關(guān)利潤(rùn)指標(biāo)的增長(zhǎng)。

毛利率下降，費(fèi)用率略增， 未來(lái)期間有望改善

從毛利率看， 公司 2018Q1-3 營(yíng)業(yè)收入為 58.91 億元，營(yíng)業(yè)成本為 54.77 億元，毛利率為 7.56%， 相較于 17年同期毛利率 9.05%下降 1.49 個(gè)百分點(diǎn)，生豬價(jià)格下降而養(yǎng)殖成本基本保持不變是毛利率降低的主要原因。 從費(fèi)用率看， 公司 2018Q1-3 費(fèi)用率為 4.52%，相較于 17 年同期費(fèi)用率 4.48%上漲了 0.04pct。 2018Q1-3 公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為 2.79%、 1.82%， 同比分別增長(zhǎng) 0.50ptc、降低 0.58pct。銷(xiāo)售費(fèi)用率上升的主要原因?yàn)楣句N(xiāo)量增加導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)等增加， 以及本期增加子公司銷(xiāo)售費(fèi)用；管理費(fèi)用基本保持穩(wěn)定，但由于 18Q1-3 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，所以管理費(fèi)用率下降。財(cái)務(wù)費(fèi)用率由 2017Q1-3 的-0.22%增加至-0.09%，同比增長(zhǎng) 0.13pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加的主要原因系本期融資增加導(dǎo)致利息支出增長(zhǎng)。

投資建議：

我們預(yù)計(jì) 2019-2020 年龍大肉食營(yíng)業(yè)收入分別為 110.87 億元、134.94 億元，同比分別增長(zhǎng) 26.30%和 21.70%；歸母凈利潤(rùn)分別為 2.48 億元和 3.14 億元，同比增長(zhǎng) 42.53%和 26.61%，對(duì)應(yīng) PE 為 32.8x 和 25.9x。 首次覆蓋，給予“ 增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

非洲豬瘟疫情擴(kuò)散， 公司肉制品和屠宰業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。