新希望(000876)

國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最完整的大型農(nóng)牧企業(yè)。 公司是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最完整、產(chǎn)品覆蓋面最廣的農(nóng)牧類上市公司，致力于打造”飼料生產(chǎn)–畜禽養(yǎng)殖–屠宰–肉制品加工”的產(chǎn)業(yè)協(xié)同一體化經(jīng)營格局。公司主營業(yè)務(wù)為飼料、禽養(yǎng)殖、食品、豬產(chǎn)業(yè)四大類，其中飼料、禽產(chǎn)業(yè)是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)屬于 15 年開始大力發(fā)展的業(yè)務(wù)。 2018 年公司實現(xiàn)營收 690 億元，同比增長 10.38%，實現(xiàn)歸母凈利潤 17.04 億元，同比下滑 25.23%，生豬養(yǎng)殖大幅虧損以及資產(chǎn)減值損失增加是公司業(yè)績下滑的主要原因。

生豬產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，有望受益后期豬價上漲。 根據(jù)公司 2017 年中制定的中長期戰(zhàn)略目標(biāo)，養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)將是公司未來 3-5 年的發(fā)展重心，公司力爭做到出欄量在國內(nèi)前三， 2022 年沖擊 2500 萬頭目標(biāo)，其中2019-2021 年出欄目標(biāo)分別為 350、 800-1000、 1500-1800 萬頭。從公司目前養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張所需的項目產(chǎn)能、資金儲備及資本開支角度，公司未來的高出欄量具備支撐。成本端， 2018 年公司出欄肥豬完全成本為 12.40 元/kg，其中新好“自產(chǎn)仔豬+農(nóng)戶合作育肥”模式的完全成本已降到 12.12 元/kg，未來隨著新技術(shù)的引入和應(yīng)用，完全成本仍具備下降空間。 行業(yè)層面，我們預(yù)計此輪豬周期所持續(xù)的時間和高點(diǎn)都將創(chuàng)歷史新高，公司養(yǎng)豬板塊有望貢獻(xiàn)較大利潤彈性。

飼料、禽產(chǎn)業(yè)及食品預(yù)計貢獻(xiàn)穩(wěn)健增長的利潤。 公司飼料、禽產(chǎn)業(yè)及食品將按照“做強(qiáng)飼料、做精肉禽、做優(yōu)食品”的中長期戰(zhàn)略目標(biāo)推進(jìn)。其中： 1）飼料業(yè)務(wù)計劃 2022 年飼料銷量突破 2500 萬噸， 將通過外部市場挖掘和下游養(yǎng)殖業(yè)務(wù)快速發(fā)展帶來的內(nèi)部協(xié)同增長共同實現(xiàn)； 2）白羽肉禽業(yè)務(wù)將保持總體規(guī)模穩(wěn)步增長，重點(diǎn)推動從過去“種禽+傳統(tǒng)合同養(yǎng)殖+屠宰”的松散合作模式轉(zhuǎn)型為“種禽+商品代自養(yǎng)/委托代養(yǎng)+屠宰”的一體化貫通模式，實現(xiàn)在 2022 年沖擊 10 億只屠宰量的目標(biāo)。3） 食品領(lǐng)域?qū)⑼瑫r關(guān)注存量市場和新興賽。隨著公司一體化程度協(xié)同程度的加深， 我們認(rèn)為公司飼料、禽產(chǎn)業(yè)及食品傳統(tǒng)主業(yè)有望貢獻(xiàn)穩(wěn)健增長的利潤。

盈 利 預(yù) 測 及 投 資 評 級 ： 預(yù) 計 公 司 2019-2021 年 營 收 分 別 為778.89/888.56/978.84 億元，凈利潤分別為 30.98/53.91/49.81 億元， EPS為 0.73/1.28/1.18 元。 按照分部估值法，公司合理市值為 706-862 億，股價合理區(qū)間為 16.74-20.45 元，維持公司“推薦”評級。

風(fēng)險提示： 疫情及自然災(zāi)害風(fēng)險；原材料價格、畜禽產(chǎn)品價格大幅波動；生豬出欄不及預(yù)期。