廣聯達(002410)

事件：公司發(fā)布2018年年報，實現營收 29.04 億元，同比增長 23.24%； 實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為 4.39 億元，同比下降 7.02%。

核心觀點

公司業(yè)績符合預期，造價業(yè)務云轉型進展順利。 造價業(yè)務板塊保持穩(wěn)步增長，實現收入 20.57 億元，同比增長 25.24%；其中云收入 3.70 億元，同比增長717%。造價業(yè)務 SaaS 轉型地區(qū)由 6 個擴大至 11 個，轉型業(yè)務范圍由工程計價業(yè)務擴展至全造價業(yè)務。 形成期末預收款項余額 4.14 億元。轉型地區(qū)續(xù)費率超過 85%， 11 個轉型地區(qū)的算量用戶轉化率超過 50%。 2019 年，轉型區(qū)域將由 11 個地區(qū)深入擴大至 21 個地區(qū)，同時，依托云、大數據、人工智能等技術積極進行業(yè)務創(chuàng)新，推動造價業(yè)務從傳統(tǒng)模式向智能模式升級。

機構整合影響施工業(yè)務板塊增速， 2019 年產品升級再發(fā)力。 2018 年公司施工業(yè)務打破原來由多家子公司獨立運作的模式，對整體施工業(yè)務進行戰(zhàn)略整合。全年實現收入 6.59 億元，同比增長 17.97%。在智慧工地業(yè)務方面， 深化打造物資、勞務、安全質量管理產品； 在 BIM 建造方面， BIM5D 產品已經在 2000 個項目中實現應用。 2019 年施工業(yè)務板塊將繼續(xù)深化項目級的產品整合，打通各個產品間的數據連接和業(yè)務連接，產品一體化促進收入增長。

創(chuàng)新和生態(tài)業(yè)務為長期發(fā)展蓄力。 2018 年規(guī)建管一體化平臺、建設方一體化平臺、全裝定制一體化平臺等項目持續(xù)展開，實現從 0 到 1 的突破。產業(yè)新金融業(yè)務實現良性快速發(fā)展，全年累計發(fā)放貸款 8.37 億元，同比增長 109%，無不良或逾期貸款。 2019 年計劃完成圖審的標準化產品，并實現市場推廣。

財務預測與投資建議

預測公司 2019-2021年 EPS分別為 0.41、0.51、0.78元（原預測為 2019-2020年分別為 0.59、 0.86 元），調整原因是公司云化轉型超預期，較多收入計入預收賬款，同時施工業(yè)務整體略低于預期，管理費用率高于預期。 根據可比公司， 2019 年的合理估值水平在 61 倍左右，考慮公司 2019E-2021E 復合增速高于可比公司，給予 20%的估值溢價，目標價 30.01 元，“買入”評級。

風險提示

造價業(yè)務云化進展低于預期，施工業(yè)務成長性低于預期。 2021 年若收入不達預期，則費用率提升影響公司業(yè)績和估值水平。