愛仕達(002403)

18 年家電業(yè)務(wù)平穩(wěn)，工業(yè)機器人爆發(fā)性增長。 公司家電業(yè)務(wù) 18年基本持平，機器人業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長， 分部來看，公司炊具、家電、機器人、其他分別為 26.08、3.7、2.09、 0.71 億元，同比為-0.02%、 1.88%、335.81%、 36.87%。毛利率來看，公司綜合毛利率達到 37.12%，相較于 2017 年毛利率 39.48%，有所下滑，主要是由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整所致，炊具、家電、機器人毛利率分別為 41.68%（同比-0.97pct）、 19.13%（同比-5.5pct）、 20.51%（同比+8.8pct）。

機器人業(yè)務(wù)快速增長，打造又一增長極。 。 2019 年 4 月 30 日，公司公告擬以自有資金 13,728 萬元的價格收購錢江摩托持有的浙江錢江機器人的 39%股權(quán)。公司堅定地看好錢江機器人本體行業(yè)的發(fā)展前景，本次收購完成后，公司總計持有錢江機器人 90%的股權(quán)，公司將全面整合機器人資源，形成協(xié)同效應(yīng)，增強公司的整體實力和市場競爭優(yōu)勢。

公司自 2016 年 9 月收購浙江錢江機器人有限公司以來，不斷深耕智能制造板塊業(yè)務(wù)，通過兼并收購，設(shè)立上海愛仕達機器人有限公司，先后收購了上海松盛機器人系統(tǒng)有限公司、勞博物流（上海）有限公司、上海索魯馨自動化有限公司，并且參股了寧波江宸智能裝備股份有限公司。 2018 年度，公司智能制造領(lǐng)域獲得了較大的突破，實現(xiàn)銷售收入 2.08 億元（不含內(nèi)部銷售），同比 2017 年增長約 300%，實現(xiàn)機器人銷售 1500 臺（包含內(nèi)部銷售），同比 2017 年增長 50%。公司子公司浙江錢江機器人本體銷售量達到全國前列，并榮獲恰佩克獎2018 年度機器人質(zhì)量獎，在本體制造上，新的機型進一步擴充，多項產(chǎn)品已提交權(quán)威部門進行相關(guān)認證。公司在應(yīng)用推廣上進展順利，公司子公司杭州錢江機器人有限公司完成在蕭山機器人小鎮(zhèn)的入駐，公司子公司松盛機器人業(yè)務(wù)已開展到北方城市，在天津設(shè)立了分公司主要客戶有今天國際、昆明昆船、天海歐康、北京起重、深圳中集、山西東杰、斯倫貝謝、東富龍、科大智能、山東蘭劍等。松盛機器人在技術(shù)上擁有 5 大技術(shù)點：直角坐標智能揀選系統(tǒng)，機器人快存系統(tǒng)，智能 3D 拆碼系統(tǒng)，機器人軌道系統(tǒng)，智能訂單分揀系統(tǒng)。錢江機器人的本體機器人已在公司子公司索魯馨成功應(yīng)用，并且索魯馨開發(fā)出了業(yè)界第一套多臺協(xié)作式機器人去毛刺系統(tǒng)，用于特斯拉變速箱及離合器殼體，開發(fā)出了壓鑄車間全工藝流程實現(xiàn)自動+智能數(shù)字化整體解決方案、壓鑄機產(chǎn)生的有害物質(zhì)凈化系統(tǒng)等等。公司子公司勞博物流機器人也在電商領(lǐng)域上逐步邁向工業(yè)領(lǐng)域發(fā)展。另一方面，公司在澳大利亞設(shè)立全資子公司 CSF Robotics PTY LTD（ CSF 機器人有限公司），主要針對拋光打磨技術(shù)進行攻關(guān)，代表著愛仕達的智能制造應(yīng)用向國際市場走出了第一步。

全球鍋具龍頭，主業(yè)穩(wěn)定增長。 公司成立于 1987 年，目前公司是我國最大的炊具民族品牌。 未來的愛仕達是智慧炊電和智能制造共同發(fā)展，以智能炊電促升級，以智能制造促轉(zhuǎn)型。緊緊圍繞“組織重組、效益改善、規(guī)模提升、運營增效、品牌提升、智能制造”六大方針開展工作。

盈利性預(yù)測與估值。 看好公司主營業(yè)務(wù)戰(zhàn)略逐步落地，顯現(xiàn)成效，機器人業(yè)務(wù)爆發(fā)增長， 預(yù)計公司 19-21 年歸屬于母公司股東凈利潤分別為 1.76 億、 2.05 億、 2.6 億，對應(yīng)估值 18、 15、 12 倍， 維持買入評級。

風險提示： 原材料上漲；機器人拓展不達預(yù)期；渠道拓展不利