比音勒芬(002832)

事件

公司公布2018年報(bào)及2019一季報(bào)，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.76億元，同比增長(zhǎng)39.96%；歸母凈利潤(rùn)2.92億元，同比增長(zhǎng)62.16%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.72億元，同比增長(zhǎng)58.49%。19Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.72億元，同比增長(zhǎng)27.37%；歸母凈利潤(rùn)1.30億元，同比增長(zhǎng)52.91%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比增長(zhǎng)48.15%。

公司決定每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.00元（含稅），以資本公積金每10股轉(zhuǎn)增7股，共計(jì)派發(fā)0.90億元現(xiàn)金股利，

簡(jiǎn)評(píng)

公司2018年?duì)I業(yè)收入同增39.96%，繼2017年終端銷(xiāo)售顯著

回升后，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，增速同比大幅提升14.7個(gè)pct。Q1-Q4單季收入分別同比增長(zhǎng)30.31%、44.85%、45.70%、40.63%，下半年呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)，未受消費(fèi)大環(huán)境影響，品牌VIP貢獻(xiàn)銷(xiāo)售較多，消費(fèi)黏性較強(qiáng)。

公司長(zhǎng)期穩(wěn)居高爾夫服飾細(xì)分領(lǐng)域頭名，堅(jiān)持“三高一新”，品牌力的積累和堅(jiān)持優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品品質(zhì)為2017年來(lái)的厚積薄發(fā)提供驅(qū)動(dòng)，外延內(nèi)生增長(zhǎng)均持續(xù)強(qiáng)勁。目前渠道涵蓋全國(guó)高端百貨商場(chǎng)、購(gòu)物中心、機(jī)場(chǎng)高鐵交通樞紐以及高爾夫球場(chǎng)，全面接入目標(biāo)人群，2018年凈開(kāi)店112家至764家，整體開(kāi)店加速，其中直營(yíng)凈開(kāi)71家至365家，加盟凈開(kāi)41家至399家。同時(shí)推進(jìn)店鋪選址、擴(kuò)大面積等升級(jí)改造，店鋪數(shù)同比增加17%，預(yù)計(jì)同店增長(zhǎng)20%+。未來(lái)將以一二線城市高端社區(qū)為潛在市場(chǎng)進(jìn)行深挖，同時(shí)將進(jìn)一步下沉至發(fā)展較快的三四線城市，預(yù)計(jì)市場(chǎng)容量1500到2000家。

2018年8月公司推出度假旅游新品牌威尼斯，對(duì)標(biāo)FILA，但加價(jià)倍率更低，亦低于主品牌，針對(duì)高品質(zhì)旅行生活中產(chǎn)消費(fèi)人群。2018年威尼斯店鋪約40家，2019年訂貨會(huì)情況良好，將繼續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)凈開(kāi)40家左右，復(fù)制主品牌模式，捷足先登，收割旅游服飾藍(lán)海，力爭(zhēng)成為度假旅游服飾第一聯(lián)想品牌。

2018年綜合毛利率63.28%，同比下降2.13個(gè)pct，主要是威尼斯收入占比提升的影響。期間費(fèi)用率39.6%，同比下降3.3個(gè)pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率同降2.9、1.3個(gè)pct，內(nèi)部精細(xì)化管理效益提升，單店盈利空間擴(kuò)大。加上18Q4通過(guò)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，15%優(yōu)惠稅率改善業(yè)績(jī)彈性大。19Q1毛利率回升，同比提升0.72個(gè)pct至64.53%，期間費(fèi)用率繼續(xù)同降0.63個(gè)pct至32.01%，業(yè)績(jī)繼續(xù)高增，持續(xù)高于營(yíng)收增速。

投資建議：公司屬于本土高端運(yùn)動(dòng)時(shí)尚優(yōu)質(zhì)稀缺標(biāo)的，業(yè)績(jī)連續(xù)多個(gè)季度超預(yù)期，我們持續(xù)看好公司細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)力、運(yùn)動(dòng)休閑市場(chǎng)擴(kuò)容以及業(yè)績(jī)高彈性。公司2018年10月公布擬將IPO募投項(xiàng)目中新增營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)店鋪數(shù)量由224家增至不超過(guò)400家，同時(shí)將1月份開(kāi)始的5000萬(wàn)-1億元股份回購(gòu)計(jì)劃中回購(gòu)最高價(jià)由42元/股提升至70元/股，彰顯充足信心。我們認(rèn)為品牌市場(chǎng)仍未完全打開(kāi)，品牌人群有進(jìn)一步擴(kuò)大潛力，2019年外延擴(kuò)店預(yù)計(jì)保持10%+，上調(diào)公司2019-2020年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至4.13億、5.26億元，EPS分別為2.28元/股、2.90元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為21倍、17倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：高端市場(chǎng)需求受宏觀經(jīng)濟(jì)趨緩影響；新品牌尚需培育期，前期支出對(duì)業(yè)績(jī)帶來(lái)影響等。