康龍化成(300759)

事件

4 月 28 日，康龍化成發(fā)布 2019 年一季度報告，實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為 7.63 億、 5440 萬、 5338萬元，相比去年同期分別增長 31.12%、 33.24%和 32.25%，實現(xiàn)EPS 為 0.09 元/股

簡評

業(yè)績符合預期，收入穩(wěn)健提升

康龍化成一季度實現(xiàn)營收增速為 31.12%，相較去年同期有較強的增長,利潤端增長與收入基本匹配。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流相比去年同期增長 71.10%，經(jīng)營情況持續(xù)向上。公司一季度毛利率為32.90%，相較去年同期降低 0.76 個百分點，基本穩(wěn)定。費 用方面，公司一季度銷售（1275 萬， +26.68%）、管理（1.16億， +38.05%）、研發(fā)（869 萬， +34.33%）、財務（3891 萬， -3.92%）費用率分別為 1.67%、 15.24%、 1.14%和 5.10%，相較去年同期分別改變-0.06、 0.76、 0.03 和-1.86 個百分點，基本保持穩(wěn)定，其中財務費用變動主要是由于匯率波動引起的匯兌損益影響

實驗室業(yè)務增長穩(wěn)健， CMC 及臨床業(yè)務未來具有較大空間

公司實驗室業(yè)務實現(xiàn)收入 4.99 億元，同比增長 24.30%，此項業(yè)務是公司較為成熟的板塊，其中實驗室化學細分板塊實現(xiàn)穩(wěn)定的業(yè)績增長，且通過業(yè)務間的協(xié)同和導流，帶動生物科學和藥物安全評價業(yè)務的增長，我們預計未來整體將保持穩(wěn)健的提升。

CMC 業(yè)務實現(xiàn)營收 1.69 億元，同比增長 69.91%，相較去年同期有大幅提升。 2018H1 公司 CMC 業(yè)務子公司康龍?zhí)旖虍a(chǎn)能利用率較低，僅為 53%；后續(xù)隨著新產(chǎn)能的投入業(yè)績預計將有持續(xù)快速提升。公司 CMC 業(yè)務處于快速發(fā)展階段，服務能力不斷增強。目前康龍化成已經(jīng)能夠為 I-III 期臨床試驗提供相應的服務，后續(xù)將在天津、寧波、紹興等地持續(xù)進行 CMC 業(yè)務的拓展布局，并通過在境外整合默沙東位于 Hoddesdon 的資產(chǎn)進行業(yè)務擴張，我們認為此項業(yè)務未來有望有快速的提升推動公司整體業(yè)績增長。

公司臨床研究服務實現(xiàn)收入 9049 萬元，同比增長 18.41%。公司通過收購康龍（美國）臨床服務、康龍（美國）分析技術和康龍（英國）以及參股南京思睿生物，完成了國內(nèi)外臨床 CRO 平臺的搭建，未來將逐步完善相應的服務打造一體化全流程平臺。我們認為公司臨床業(yè)務未來有望通過平臺業(yè)務協(xié)同和導流效應獲得快速提升。國內(nèi) CRO 領軍企業(yè)，一體化全流程平臺實現(xiàn)業(yè)務協(xié)同導流

康龍化成是國內(nèi) CRO 領域的領軍企業(yè)之一，公司目前通過近年的并購整合，已經(jīng)逐步實現(xiàn)了藥物研發(fā)生產(chǎn)外包的全流程覆蓋。公司規(guī)模和技術實力均在行業(yè)內(nèi)具備領先優(yōu)勢。目前公司的業(yè)務仍以實驗室化學為主，后續(xù)在臨床 CRO、 CMC 甚至大分子領域仍有較大發(fā)展空間。公司的全流程一體化服務平臺是深度整合的全流程一體化，藥物研發(fā)相關所有的服務均在一個平臺上進行，藥物發(fā)現(xiàn)、藥物開發(fā)等服務環(huán)節(jié)內(nèi)部得以打通，協(xié)同能力較強，我們認為公司后續(xù)有望通過對新業(yè)務的導流實現(xiàn)業(yè)績提升。

盈利預測及投資評級

我們預計 2019-2021年康龍化成實現(xiàn)歸母凈利潤 4.75、6.49、8.66億元，分別同比增長 39.9%、36.7%和 33.4%，對應當前股價的 PE 分別為 45、 33、 25 倍，維持“增持”評級。

風險提示

公司在手訂單增長低于預期；國內(nèi)新藥研發(fā)投入下降；市場競爭激烈