華測(cè)檢測(cè)(300012)

重點(diǎn)業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)， 精細(xì)化管理成效顯著。 公司環(huán)境、食品、汽車、計(jì)量較準(zhǔn)、 CRO 等業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)， 2018 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 26.81 億元，同比增長(zhǎng) 26.56%； 2019 年一季度延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入 5.66 億元，同比增長(zhǎng) 26.23%。 精細(xì)化管理成效顯著， 通過改變考核機(jī)制、強(qiáng)化投資管理、加強(qiáng)實(shí)驗(yàn)室協(xié)同等方式， 公司經(jīng)營(yíng)效率明顯提升， 2018 年公司人均產(chǎn)出由 2017 年的 28 萬(wàn)元提升至 32 萬(wàn)元， 凈利率由 2017 年的 6.5%大幅提升至 2018 年的10.54%，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.7 億元，同比大幅增長(zhǎng) 101.63%，2019 年一季度歸母凈利潤(rùn) 4537.72 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 286.93%。

大客戶合作繼續(xù)開拓。 公司與伊利集團(tuán)、每日優(yōu)鮮等多家行業(yè)龍頭企業(yè)合作，為其提供檢測(cè)服務(wù)，同時(shí)聯(lián)合阿里健康共同發(fā)布《可食用類產(chǎn)品違禁添加技術(shù)規(guī)范》， 為電商平臺(tái)質(zhì)量管理提供判斷標(biāo)準(zhǔn)， 有效提升公司行業(yè)知名度。 公司作為國(guó)內(nèi)檢測(cè)品牌， 現(xiàn)有實(shí)驗(yàn)室布局已趨完善、 覆蓋行業(yè)廣泛， 能夠?yàn)榇笃髽I(yè)客戶內(nèi)部及供應(yīng)鏈上下游提供響應(yīng)及時(shí)、 較為完善的檢測(cè)、 風(fēng)險(xiǎn)管理及評(píng)估服務(wù)， 預(yù)計(jì)未來(lái)大客戶合作還有望繼續(xù)深入拓展， 有助于公司在檢測(cè)行業(yè)的市占率進(jìn)一步提升。

聘任高級(jí)管理人員， 積極拓展新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。 公司新聘任曾嘯虎先生擔(dān)任公司副總裁，其原在 SGS 公司有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，擔(dān)任過工業(yè)、交通、消防科技、消費(fèi)品、輕工等多領(lǐng)域檢測(cè)業(yè)務(wù)的管理工作，到任公司后一方面有利于輸入 SGS 在細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)的先進(jìn)發(fā)展和管理理念， 另一方面也為公司帶來(lái)更多產(chǎn)業(yè)、項(xiàng)目與人員資源。 在鞏固公司既有檢測(cè)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)上，公司積極關(guān)注檢測(cè)市場(chǎng)熱點(diǎn)和痛點(diǎn)， 2018 年并購(gòu)了浙江方圓電氣設(shè)備檢測(cè)有限公司 13%股權(quán)， 并取得職業(yè)病防治新的網(wǎng)點(diǎn)布局。 2019 年一季度，公司擬聯(lián)合曾嘯虎共同收購(gòu)浙江遠(yuǎn)鑒檢測(cè)有限公司 61%股權(quán)，拓展防火阻燃業(yè)務(wù)， 獲得大型燃燒測(cè)試領(lǐng)域客戶與經(jīng)驗(yàn)。 未來(lái)公司還將重點(diǎn)關(guān)注航空材料、汽車電子、軌交、工業(yè)材料、電子科技、醫(yī)藥健康等領(lǐng)域，促進(jìn)公司可持續(xù)快速增長(zhǎng)。

核心人員激勵(lì)到位， 公司長(zhǎng)期發(fā)展具備強(qiáng)驅(qū)動(dòng)力。 公司擬再度實(shí)施新一期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃， 對(duì)公司董事、高級(jí)管理人員、核心管理人員共 9 人合計(jì)授予 470 萬(wàn)份股票期權(quán)， 其中新任副總裁曾嘯虎獲授100 萬(wàn)股， 行權(quán)價(jià)格 9.23 元/股，行權(quán)條件為 2019/2020/2021 年公司歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到 3/3.6/4.32 億元，或 2019-2021 年累計(jì)歸母凈利潤(rùn)達(dá)到 11.5 億元。 行權(quán)條件達(dá)到的可能性高，同時(shí)綁定核心管理人員長(zhǎng)期利益， 有助于為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供強(qiáng)有力驅(qū)動(dòng)。

維持公司“增持”評(píng)級(jí)： 我們看好檢測(cè)行業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值，公司在第三方檢測(cè)行業(yè)具有民營(yíng)龍頭地位，同時(shí)前期布局完善、新總裁加盟利好公司治理，盈利改善有望持續(xù)可見； 并購(gòu)是公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，外延有望與內(nèi)生共振。 暫不考慮收購(gòu)影響， 我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021年 EPS 分別為 0.23、0.30 和 0.39 元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 為 42.97、33.40 和 25.71 倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。 。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；下游行業(yè)及客戶經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)；費(fèi)用管控不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。