首鋼股份(000959)

事件：

公司發(fā)布2018年年報(bào)與2019年一季報(bào)：2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利657.77億元、24.04億元，同比增幅9.18%、8.73%。2019年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利153.88億元、2.74億元，同比增5.31%、-45.65%。2018年基本每股收益為0.45元。

投資要點(diǎn)：

2018年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況：公司2018年鋼材產(chǎn)銷分別為1470萬(wàn)噸、1469萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.19%、0.73%。從主要子公司和核心產(chǎn)品產(chǎn)量來(lái)看，遷鋼產(chǎn)鋼材745萬(wàn)噸、同比增3.91%，智新公司產(chǎn)電工鋼160萬(wàn)噸、同比持平，冷軋公司產(chǎn)冷軋板材170萬(wàn)噸、同比下降4.49%，京唐公司產(chǎn)鋼材818萬(wàn)噸、同比增長(zhǎng)6.23%。拆分主營(yíng)構(gòu)成，主要產(chǎn)品冷軋薄板、熱軋、其他業(yè)務(wù)2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收394.4億元、223.7億元、27億元，收入分別較上年增長(zhǎng)9.62%、4.87%、36.18%。盈利能力方面，冷軋薄板、熱軋、其他業(yè)務(wù)的毛利率分別為9.87%、16.82%、25.98%，較去年分別上升-2.47pct.、4.07pct.、-2.77pct.,綜合毛利率下降0.2pct.至12.97%。2018年噸鋼售價(jià)、噸鋼成本及噸鋼毛利為4294元/噸、3760元/噸、533元/噸，同比上升297元/噸、268元/噸、28元/噸。

成本削減情況及主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：由于汽車銷售增速承壓，主要產(chǎn)品冷軋板材盈利能力回落，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨緩。2018年銷售、管理、財(cái)務(wù)及研發(fā)合計(jì)營(yíng)收占比為7.4%。資產(chǎn)負(fù)債率73.1%，較2017年略微上行0.3pct.,去杠杠效果欠佳。

京津冀龍頭鋼企，達(dá)標(biāo)超低排放改造、產(chǎn)能抑制瓶頸解除。公司主產(chǎn)高端板材，定位特殊行業(yè)、軍工等高端產(chǎn)品市場(chǎng)，汽車板、家電板市場(chǎng)占有率全國(guó)排名前三，是京津冀地區(qū)龍頭鋼企，具備年產(chǎn)1700萬(wàn)噸鋼及其配套生產(chǎn)能力。由于公司主要生產(chǎn)基地均位于京津冀限產(chǎn)區(qū)域內(nèi)，過(guò)去產(chǎn)能利用率受到一定抑制。2018年公司持續(xù)投入超低排放改造，現(xiàn)主要環(huán)保指標(biāo)均已達(dá)標(biāo)河北超低排放改造標(biāo)準(zhǔn)。另外京唐公司二期工程施工順利進(jìn)行中，該項(xiàng)目將是公司未來(lái)主要的產(chǎn)能增量。

首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。暫不考慮京唐二期項(xiàng)目未來(lái)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS為0.33/0.35/0.39元、對(duì)應(yīng)PE11.56/10.82/9.78倍，首次覆蓋、給予增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)走低，下游需求不及預(yù)期；主要產(chǎn)品原材料鎳價(jià)走高；排放標(biāo)準(zhǔn)再度提高，限產(chǎn)再度趨嚴(yán)壓制公司產(chǎn)量；京唐二期項(xiàng)目投產(chǎn)滯后。