大秦鐵路(601006)

2019 年 4 月，大秦線日均運(yùn)量 109.47 萬噸，同比提高 1.96%

5 月 8 日， 公司發(fā)布月度數(shù)據(jù)公告： 2019 年 4 月，大秦線完成貨運(yùn)量 3284萬噸，同比增長(zhǎng) 1.96%， 日均運(yùn)量 109.47 萬噸，日均開行重車 75.1 列；2019 年 1-4 月，大秦線累計(jì)完成貨運(yùn)量 14256 萬噸， 日均運(yùn)量 118.80 萬噸， 同比減少 2.46%。 我們認(rèn)為： 1） 4 月運(yùn)量符合預(yù)期，春季集中檢修使4 月運(yùn)量環(huán)比降低 601 萬噸； 2） 隨著例行檢修的結(jié)束， 5 月運(yùn)量有望恢復(fù)高位。公司股息率仍有吸引力， 維持“增持” 評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià) 9.20-9.70 元。

4 月運(yùn)量受檢修抑制， 5 月運(yùn)量有望恢復(fù)高位

4 月 7 日至 30 日，大秦線進(jìn)行例行的春季集中檢修。受春季檢修與張家口供電故障的影響， 4 月大秦線完成貨運(yùn)量 3284 萬噸， 環(huán)比降低 601 萬噸；4 月日均運(yùn)量 109.47 萬噸， 與滿載運(yùn)量 130 萬噸相比， 存在 15.8%空間。我們預(yù)計(jì) 5 月大秦線拉運(yùn)恢復(fù)正常， 運(yùn)量有望回升至 125-130 萬噸的高位（2019 年 1-3 月的日均運(yùn)量約為 121.90 萬噸）。 5 月 1-8 日， 秦港日均鐵路煤炭調(diào)入量達(dá)到 60.73 萬噸， 而 4 月 7-30 日檢修期間僅為 50.11 萬噸。

節(jié)點(diǎn)庫存維持高位，水電增長(zhǎng)影響 4 月煤電需求

4 月電廠和港口煤炭庫存維持高位， 波動(dòng)較小。 6 大發(fā)電集團(tuán)庫存從月初的1569 萬噸降低至月末的 1540 萬噸； 秦皇島庫存從月初的 640 萬噸降低至月末的 635 萬噸。 從同比角度看， 5 月 8 日， 6 大電廠庫存為 1553 萬噸，高出去年同期 229 萬噸；秦港庫存為 649 萬噸， 高出去年同期 142 萬噸。4 月電廠煤炭日耗同比下降 5.32%， 可能受到水電的擠壓， 同期三峽水庫出庫流量同比增長(zhǎng) 20%。我們認(rèn)為 5 月電廠主動(dòng)大幅補(bǔ)庫存的可能性較低，基于： 1） 5 月是傳統(tǒng)用煤淡季，水電占發(fā)電量比重較高； 2） 6 大發(fā)電集團(tuán)的煤炭可用天數(shù)約為 28 天，處于較高水平。

“公轉(zhuǎn)鐵” 保障大秦線高運(yùn)量， 2019 年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)基本持平

煤炭供給向“三西地區(qū)” 集中、“公轉(zhuǎn)鐵”、 公路治超載， 為大秦線的高運(yùn)量提供了保障。 2 月受礦難及高庫存影響， 大秦線運(yùn)量下滑 10.48%； 1、 3、4 月運(yùn)量同比基本持平。 我們預(yù)計(jì) 2019 年公司業(yè)績(jī)基本持平。 在收入端，大秦線貨運(yùn)量接近滿負(fù)荷， 同比增長(zhǎng)空間較小；唐港鐵路受益于蒙冀線發(fā)運(yùn)量增長(zhǎng)、返程貨運(yùn)量增長(zhǎng)， 利潤(rùn)預(yù)計(jì)小幅增加。鐵總實(shí)施減稅降費(fèi)，預(yù)計(jì)略有負(fù)面影響。因利率中樞下移、 債務(wù)到期歸還、 賬面現(xiàn)金增多，財(cái)務(wù)

費(fèi)用預(yù)計(jì)小幅改善。

股息率仍具有吸引力， 維持“增持”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià) 9.20-9.70 元4 月大秦線運(yùn)量符合預(yù)期，我們維持盈利預(yù)測(cè)不變， 預(yù)計(jì) 2019-2021 年歸母凈利為 144.70、 146.84、 145.78 億元。 維持目標(biāo)價(jià) 9.20-9.70 元不變。公司股息率較高，作為防御或類現(xiàn)金配置仍有吸引力。 假設(shè) 2019-2021 年分紅率與 2018 年基本持平， 公司股息率預(yù)計(jì)為 5.85%、 5.94%、 5.90%（基于 2019/5/8 收盤價(jià)）。維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 經(jīng)濟(jì)快速下行，蒙冀和瓦日鐵路運(yùn)能加速釋放，公路治超放松