中天科技(600522)

事件： 公司公告， 2018 年營業(yè)收入 339.2 億元，同比增長 25.3%；歸屬于上市公司股東凈利潤 21.2 億元，同比增長 18.98%。 同時， 2019 年一季度收入 108.19 億元，同比增長 63.4%，歸母凈利潤 5.15 億元，同比增長 15.31%。

2019Q1 逆周期持續(xù)穩(wěn)健增長， 多元化戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)2018 年公司收入 339.2 億元，同比增長 25.3%，其中光通信及網(wǎng)絡(luò)營收 75.4億元，同比增長 7.42%；電力傳輸營收 80.5 億元，同比增長 27.38%；海洋業(yè)務(wù)營收 10.7 億元， 同比增長 33.7%；銅產(chǎn)品 15.6 億元，同比增長 11.44%；商品貿(mào)易營收 139.5 億元，同比增長 46.88%。 雖然公司 2018 年光通信業(yè)務(wù)收入增速顯現(xiàn)放緩，但是電力和海洋板塊實現(xiàn)快速增長，公司的多元化戰(zhàn)略布局效果顯現(xiàn)，在光纖光纜行業(yè)波動的環(huán)境下，仍能實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定快速增長。

2018 年歸母凈利潤為 21.2 億元，同比增長 18.98%， 源于： 1）光纖光纜新增產(chǎn)能釋放以及價格上漲，疊加公司棒-纖-纜匹配共同帶動光通信業(yè)務(wù)毛利率大幅提升； 2）電力和海洋板塊實現(xiàn)快速增長。

2019Q1 收入 108.19 億元，同比增長 63.4%， 主要系大宗商品、電纜銷售收入增加所致。 2019Q1 歸母凈利潤 5.15 億元，同比增長 15.31%， 其增長好于競爭對手，預(yù)計源于公司棒-纖-纜完全匹配后，成本端有所改善，同時電力和海洋板塊增長趨勢較好。

光纖光纜毛利率預(yù)計承壓， 但電力和海洋板塊有望持續(xù)改善

公司 2018 年總體毛利率 14.68%，同比下降 0.78 個百分點， 主要源于低毛利的商品貿(mào)易業(yè)務(wù)營收占比提升。分業(yè)務(wù)看，光通信及網(wǎng)絡(luò)毛利率為40.95%，同比提升 5.02 個百分點；電力傳輸毛利率 13.41%，同比略降 0.17個百分點；海洋業(yè)務(wù)毛利率 28.26%，同比下降 1.9 個百分點。 公司 2019Q1毛利率為 10.96%，同比下降 6.05 個百分點， 源于低毛利的大宗商品業(yè)務(wù)收入大幅增長。 我們認(rèn)為，在光纖光纜集采價格大幅下降的背景下，預(yù)計未來光通信業(yè)務(wù)毛利率承壓，但是電力業(yè)務(wù)隨著高壓/特高壓收入占比提升，毛利率有望改善，海洋業(yè)務(wù)也有望維持或提升。

四大業(yè)務(wù)板塊戰(zhàn)略布局逐步完善， 看好公司長期發(fā)展

公司已形成光通信、電力、新能源和海洋四大業(yè)務(wù)板塊，戰(zhàn)略布局逐步完善。 1）光通信： 光棒-光纖-光纜上下游產(chǎn)能 100%匹配，規(guī)模效應(yīng)逐漸釋放。同時，為更好地服務(wù)于 5G 通信產(chǎn)品需求，拓展光模塊、 5G 天線新業(yè)務(wù)； 2）電力： 受益國內(nèi)特高壓項目持續(xù)建設(shè)和國外一帶一路國家電網(wǎng)升級，迎來市場新機(jī)遇； 3）新能源：新能源汽車及國家電網(wǎng)大儲能項目高速發(fā)展帶來高性能動力、儲能鋰電池的大量需求，公司新產(chǎn)品突破后有望進(jìn)入收獲期； 4）海洋裝備：受益跨洋通信、海上風(fēng)電、海底監(jiān)測網(wǎng)等持續(xù)建設(shè)，訂單充裕，同時海纜向系統(tǒng)發(fā)展，充分發(fā)揮海底光、電纜品牌、技術(shù)優(yōu)勢，進(jìn)一步延伸海底接駁盒、水下連接器業(yè)務(wù)，實現(xiàn)海底通信、輸電、觀測完整產(chǎn)業(yè)鏈，面臨廣闊成長空間。

我們認(rèn)為， 中天科技一方面大幅開拓海外市場提升海外光纖光纜銷量；另一方面，公司通過工藝優(yōu)化提升原材料產(chǎn)出率、智能化生產(chǎn)提升效率等措施持續(xù)降低成本。 未來隨著 5G 規(guī)模建設(shè)，光纖光纜需求端有望逐步改善。中天科技光棒穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，外銷比例有望持續(xù)提升，棒纖纜匹配/工藝優(yōu)化等驅(qū)動成本下降，競爭力將進(jìn)一步強(qiáng)化，看好公司長期發(fā)展。

盈利預(yù)測及投資建議：

公司光通信+電力+海纜+新能源多元化穩(wěn)健經(jīng)營，戰(zhàn)略布局已完善。短期光纖光纜市場供求格局變差，價格承壓，但公司成本、規(guī)模等優(yōu)勢顯現(xiàn)有望進(jìn)一步提升份額，為未來 5G 奠定良好基礎(chǔ)。同時，電力、海纜、新能源板塊有望持續(xù)穩(wěn)定快速增長，成為公司業(yè)績的穩(wěn)定器。 考慮公司 2019Q1業(yè)績超我們預(yù)測，我們將公司 2019-2021 年盈利預(yù)測上調(diào)為 18.58 億、23.34億和 28 億元（19-20 年原值為 15.03 億和 18.57 億元）， 對應(yīng) 19 年 PE 15倍， 維持“增持”評級。

風(fēng)險提示： 光纖光纜市場競爭惡化、 5G 建設(shè)力度低于預(yù)期等