當(dāng)升科技(300073)

2018年扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)108.67%

公司發(fā)布2018年年報(bào)：2018全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.81億元（YOY+52.03%）；歸母凈利潤(rùn)3.16億元（YOY+26.38%）；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.04億元（YOY+108.67%）；毛利率為18.27%（YOY-0.28pct）。2018年Q1/Q2/Q3/Q4歸母凈利潤(rùn)分別為0.39/0.74/0.93/1.11億元。

正極材料高景氣，出貨量快速增長(zhǎng)

2018年我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量為56GWh，同比增長(zhǎng)56%，三元電池占比持續(xù)提升帶動(dòng)三元正極材料需求高景氣。2018年公司正極材料出貨量為1.55萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)58%，其中動(dòng)力類占比為60-65%，儲(chǔ)能、消費(fèi)、電動(dòng)工具占比為35-40%。基本滿產(chǎn)滿銷，產(chǎn)能利用率大幅領(lǐng)先行業(yè)平均水平。2019年Q1動(dòng)力電池的裝機(jī)量為12.32GWh，同比增長(zhǎng)179%。其中三元電池裝機(jī)電量為8.71GWh，同比增長(zhǎng)207%，占動(dòng)力電池總裝機(jī)量的71%。受益動(dòng)力電池需求快速增長(zhǎng)，正極材料高景氣持續(xù)。我們預(yù)計(jì)公司2019年Q1正極材料出貨量在4000噸左右，同比增長(zhǎng)約40%，帶動(dòng)利潤(rùn)同比上升。

擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)行時(shí)，高鎳產(chǎn)能占比持續(xù)提升

江蘇海門三期工程第一階段1萬(wàn)噸主體工程和生產(chǎn)廠房已經(jīng)建設(shè)完成，主體設(shè)備已陸續(xù)開(kāi)始安裝，公司預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將于2019年下半年竣工投產(chǎn)。江蘇常州鋰電新材料產(chǎn)業(yè)基地首期項(xiàng)目第一階段2萬(wàn)噸鋰電正極材料智能工廠項(xiàng)目將于2020年初投入使用。到2019年底/2020年底公司正極材料總產(chǎn)能有望分別達(dá)到3.6/5.4萬(wàn)噸，其中高鎳產(chǎn)能將占大部分。隨著高端正極需求迅速增加以及國(guó)內(nèi)外核心客戶逐步導(dǎo)入高鎳三元電池，未來(lái)公司新增高鎳產(chǎn)能不愁銷路，有望保持較高的開(kāi)工率。

維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)

我們看好公司受益正極產(chǎn)能/出貨量快速增長(zhǎng)、產(chǎn)品高鎳化及客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。受補(bǔ)貼退坡以及MB鈷倒掛影響，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤(rùn)分別為3.98（-0.31）、5.60（-0.41）和7.34億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019-2021年P(guān)E分別為30、21和16倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：高鎳三元推進(jìn)、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致毛利率不及預(yù)期。