游族網(wǎng)絡(luò)(002174)

事件：公司發(fā)布2018年年報(bào)以及2019年第一季度報(bào)告。2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.81億元，同比增加10.68%；凈利潤(rùn)10.09億元，同比增加53.85%；扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)7.37億元，同比增加23.05%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額2.73億元，同比減少63.14%；基本每股收益1.15億元；將回購(gòu)股份金額4.43億元視同現(xiàn)金分紅，不另外進(jìn)行現(xiàn)金分紅。

2019年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.33億元，同比減少4.03%；凈利潤(rùn)1.73億元，同比減少22.20%；扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)1.72億元，同比減少21.24%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額6860萬(wàn)元，同比增加36.89%；基本每股收益0.20元。

投資要點(diǎn):

受產(chǎn)品進(jìn)度影響，一季度毛利率下滑，未來有望企穩(wěn)。2018年公司移動(dòng)游戲收入25.68億元，同比增加11.59%，占營(yíng)業(yè)收入比為71.70%，與2017年幾乎持平；毛利率為55.64%，比17年提高了5.92個(gè)百分點(diǎn)。網(wǎng)頁(yè)游戲銷售收入8.94億元，同比下降1.12%，營(yíng)業(yè)收入占比為24.96%，比17年下降約3個(gè)百分點(diǎn)；毛利率為59.03%，比2017年提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。公司2018年整體毛利率為56.08%，比17年提高了3.91個(gè)百分點(diǎn)，主要是受移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)毛利率提高帶動(dòng)。2019年第一季度毛利率小幅下降至54.57%，主要原因是一季度上線了《權(quán)力的游戲》頁(yè)游以及《圣斗士星矢》，其中代理產(chǎn)品《圣斗士星矢》需要向版權(quán)方支付分成費(fèi)用；兩款產(chǎn)品上線時(shí)間較晚，仍處于前期推廣階段，需要較高的推廣費(fèi)用且收入較為滯后，導(dǎo)致一季度毛利率下降，預(yù)計(jì)未來有望企穩(wěn)。

2018年公司銷售費(fèi)用為4.08億元，同比增加38.94%，占營(yíng)業(yè)收入比為11.39%，比17年提高了2.31個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用+研發(fā)費(fèi)用合計(jì)8.23億元，同比增加21.08%，占營(yíng)業(yè)收入比為22.98%，比17年提高了近2個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用為7974萬(wàn)元，同比減少11.91%；三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為36.60%，比17年提高了3.72個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用率上升主要是游戲宣傳推廣方式增加、推廣費(fèi)用增長(zhǎng)、研發(fā)投入增加以及經(jīng)營(yíng)管理支出增長(zhǎng)導(dǎo)致。

公司在2018年陸續(xù)推出《天使紀(jì)元》、《三十六計(jì)》、《女神聯(lián)盟2》等多款游戲產(chǎn)品，在“3+X”的品類戰(zhàn)略下持續(xù)開拓具備優(yōu)勢(shì)的MMO、卡牌、SLG三大品類同時(shí)積極探索細(xì)分品類的可能性。其中《天使紀(jì)元》上線3個(gè)月注冊(cè)用戶數(shù)超過1500萬(wàn)，日流水峰值過千萬(wàn)。海外地區(qū)收入占比居國(guó)內(nèi)游戲公司前列。公司海外地區(qū)收入為18.44億元，占比為51.49%。公司自2013年開始布局海外業(yè)務(wù)，在國(guó)內(nèi)游戲公司中屬于海外收入占比較高的行業(yè)列中，發(fā)行版圖已經(jīng)拓展到全球200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。旗下產(chǎn)品《狂暴之翼》、《少年三國(guó)志》以及網(wǎng)頁(yè)游戲《女神聯(lián)盟》、《女神聯(lián)盟2》在海外地區(qū)運(yùn)營(yíng)多年仍能夠維持穩(wěn)定。2019年公司將繼續(xù)通過《獵魂覺醒》、《圣斗士星矢》、《神都夜行錄》等多個(gè)游戲產(chǎn)品開拓海外市場(chǎng)。

2019年繼續(xù)推出重磅IP作品。公司2019年會(huì)有多個(gè)重磅IP作品推出，其中最受矚目的是全球超級(jí)IP《權(quán)力的游戲凜冬將至》手游及頁(yè)游，結(jié)合近期HBO同名電視劇《權(quán)力的游戲》最終季播放時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)上線后將貢獻(xiàn)良好的流水。參考其他SLG品類游戲產(chǎn)品生命周期可知SLG游戲通常生命周期較長(zhǎng)，因此為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的持續(xù)時(shí)間也具備一定保障。其他陸續(xù)即將推出的IP作品包括《少年三國(guó)志2》（《少年三國(guó)志》上線4年流水超過50億元）、《少年三國(guó)志X》、《山海鏡花》、《盜墓筆記》等均有望實(shí)現(xiàn)在2019年啟動(dòng)公開測(cè)試。

投資評(píng)級(jí)及盈利預(yù)測(cè)：公司IP儲(chǔ)備豐富，擁有較強(qiáng)的出海能力，2019年陸續(xù)將有多個(gè)重磅產(chǎn)品推出，其中我們建議密切關(guān)注《權(quán)力的游戲》上線進(jìn)度以及市場(chǎng)表現(xiàn)，若市場(chǎng)對(duì)于其反響良好，則能夠從中長(zhǎng)期角度為公司提供業(yè)績(jī)支撐。預(yù)計(jì)2019-2020年EPS為1.34元與1.54元，按2019年5月9日收盤價(jià)18.90元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.1倍與12.3倍。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍庐a(chǎn)品上線進(jìn)度及市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期