貝因美(002570)

行業(yè)拐點出現(xiàn)。嬰幼兒配方奶粉注冊制實施：自2018年1月1日起，境內和境外生產的配方奶粉品類必須經過中國政府的注冊，才能流入中國市場進行銷售。根據(jù)國家市場監(jiān)督管理總局發(fā)布的數(shù)據(jù)：截至2018年6月5日，共計152家工廠的1156個嬰幼兒配方乳粉的產品配方獲批，其中境內占比76.3%、境外占比23.7%。注冊制下，國內配方奶粉市場將步入有序競爭格局。注冊制度將境內外無法獲得注冊認證的奶粉品類清理出市場，從供給端著手治理市場，留下部分的空白市場，為優(yōu)秀的國產品牌提供了制度保護和市場空間。我們認為，嬰幼兒配方奶粉行業(yè)出現(xiàn)了結構性的向上拐點。

公司有著良好的歷史記錄。在國產嬰幼兒配方奶粉中，貝因美和飛鶴一直是代表著行業(yè)標準的翹楚品牌。在2008年“三聚氰胺”事件中，眾多乳制品企業(yè)紛紛被查處，唯獨貝因美和飛鶴兩個品牌的產品完美達標，成為業(yè)內流傳的佳話。從“三聚氰胺”事件中脫穎而出，不是偶然事件，而是公司長期重視研發(fā)和質控的積淀性成果。

公司首批獲得注冊，在牌照和技術上均有著“先發(fā)制人”的競爭優(yōu)勢。此次注冊，公司憑借6家工廠獲得51個配方注冊名額，其中包含5個特殊醫(yī)學配方，成功完成了嬰幼兒奶粉配方注冊，并且包攬了國家嬰幼0001-0009號（其中所申報的“特殊醫(yī)學用途嬰兒配方食品無乳糖配方”產品獲得了國內企業(yè)注冊產品的0001號），再次證明了公司領先行業(yè)的強大研發(fā)能力、嚴格的生產、檢驗和質量管控能力，也給予公司領先于行業(yè)的競爭優(yōu)勢。

投資策略：我們看好公司2019年及以后的發(fā)展，假設公司的基本面調整完畢，2019年能夠步入正軌，公司2019、2020、2021年的EPS分別為0.15元、0.39元和0.62元，同比增275%、160%和58.97%。參照公司4月23日的收盤價7.00元，對應的市盈率分別為46.67倍、17.95倍和11.29倍。我們對公司首次覆蓋，給予公司“買入”評級，暫不給予目標價格。

風險提示：1，公司目前仍有存貨和應收賬款，不排除后期繼續(xù)得到計提，影響當期利潤；2，如果銷售渠道梳理效果不佳，可能會導致公司的銷售費用率持高不下；3，公司的市場銷售情況尚不明朗，盡管競品公司和行業(yè)發(fā)展趨勢較好，公司作為個例不排除再次出現(xiàn)業(yè)績“黑天鵝”。