愛嬰室(603214)

事件： 2019 年一季報(bào)整體符合預(yù)期， 歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)高增長公司發(fā)布一季報(bào)： 2019 年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 5.45 億元(+13.21%)，歸母凈利潤 1776 萬元(+46.44%)，扣非后為 1448 萬元(+24.91%)，營收穩(wěn)健增長、業(yè)績略超預(yù)期。 我們認(rèn)為，公司母嬰連鎖店模式具備“品牌+專業(yè)+服務(wù)”優(yōu)勢， 線下渠道有效整合擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)公司收入、 盈利快速增長； 2019 年繼續(xù)發(fā)力電商、打造自有品牌、構(gòu)建母嬰綜合生態(tài)圈，競爭力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年歸母凈利潤為 1.53/1.93/2.49億元，對應(yīng) EPS 為 1.53/1.93/2.49 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

全品類快速增長， 奶粉毛利率大幅提升， 盈利能力持續(xù)增強(qiáng)2019 年一季度，公司門店銷售/電商/批發(fā)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入 4.98/0.13/0.08 億元，同比增速為+16.54%/+84.18%/-63.89%； 產(chǎn)品方面， 奶粉收入 2.62 億元(+18.7%)，用品/棉紡/食品/玩具類增速也達(dá)到為 10.6%/13.9%/20.2%/17.2%，全品類實(shí)現(xiàn)較快增長。 毛利率方面，一季度公司整體綜合毛利率達(dá)到 26.46%（+1.32pct）， 其中奶粉類毛利率大幅提升 4.89pct， 表明母嬰連鎖業(yè)態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中重要性（話語權(quán)） 顯著增強(qiáng)； 此外，用品/食品/玩具類毛利率也分別提升 0.53/4.71/4.89pct。 費(fèi)用方面，由于新開門店面積同比增長較大，公司銷售費(fèi)用率有所提升（19.90%， +3.18pct），管理費(fèi)用率下降至 2.34%（-1.32pct），銷售凈利率提升 0.70pct， 精細(xì)化運(yùn)營帶來的經(jīng)營效率提升效果明顯。

渠道穩(wěn)步整合擴(kuò)張， 多元發(fā)力打造母嬰綜合生態(tài)圈2019 年， 公司繼續(xù)以“自建+并購”形式進(jìn)行線下渠道整合擴(kuò)張： 一季度新開門店 6 家、關(guān)店 5 家， 二至四季度簽約待開業(yè)門店已有 19 家， 全年預(yù)計(jì)新開店 50-60 家，門店凈增長有望超過 40 家； 除原有優(yōu)勢區(qū)域華東外，還將逐步往華南（自建）、西南（并購重慶泰誠）等新區(qū)域的城市群進(jìn)行拓展、穩(wěn)步推進(jìn)全國布局。 除此之外， 2019 年公司在鞏固線下零售優(yōu)勢基礎(chǔ)上， 還將繼續(xù)加大電商平臺投入、 發(fā)展自有品牌、拓展早教等母嬰服務(wù)， 發(fā)力打造母嬰消費(fèi)服務(wù)生態(tài)圈，行業(yè)龍頭優(yōu)勢有望進(jìn)一步鞏固。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 母嬰行業(yè)競爭加劇， 公司新店經(jīng)營情況不及預(yù)期等