維爾利(300190)

事件：維爾利及子公司蘇州漢風科技（牽頭方）與江蘇省環(huán)科院聯(lián)合中標了“王橋園區(qū)污水處理廠項目EPC總承包”，總金額2.6億元。

中標工業(yè)污水EPC大單，企業(yè)端環(huán)保業(yè)務初見成效。本次中標的項目為新建王橋園區(qū)污水處理廠項目EPC總承包（勘察、設計、采購、施工），根據招標公告，該項目的建設內容2萬噸/天工業(yè)污水處理項目，包含1.5萬噸/天的生產廢水及0.5萬噸/天含鹽廢水處理，EPC總金額2.6億元。公司此前工業(yè)污水訂單較少，本次大單打開了企業(yè)端環(huán)保新業(yè)務的序幕。

子公司漢風科技主營工業(yè)節(jié)能，企業(yè)端環(huán)保需求了解深刻。公司2016年收購漢風科技，漢風科技主營工業(yè)節(jié)能，包括工業(yè)余熱回收、焦化脫硫廢液處理、變頻節(jié)能等。供給側改革下，中小高污染、高排放企業(yè)被逐步淘汰，高耗能企業(yè)為了繼續(xù)現(xiàn)有產能，有望主動進行工業(yè)節(jié)能和環(huán)保設施投資。此外，在與高耗能企業(yè)接觸時，公司大量積累了各工業(yè)園區(qū)、工業(yè)企業(yè)的環(huán)保需求信息，未來公司有望持續(xù)在工業(yè)端拓展污水治理等環(huán)保業(yè)務。

環(huán)保督察推動滲濾液市場釋放。生活垃圾滲濾液危害嚴重，2015年12月環(huán)保督察開啟，垃圾填埋場、垃圾焚燒廠的滲濾液處理設施是環(huán)保督察的重點，滲濾液設施改造、補建市場加速釋放。同時垃圾焚燒正處于高速建設期，焚燒廠新增滲濾液市場較大，我們預計滲濾液年均市場近50億元。公司系滲濾液處理龍頭，2018年市占率約25-30%，技術團隊源自德國，工程經驗豐富，在滲濾液市場高景氣背景下，項目加速開拓。

垃圾分類勢在必行，餐廚廚余市場空間大。2017、2018年《生活垃圾分類制度實施方案》、《城市生活垃圾分類工作考核暫行辦法》先后發(fā)布實施，政策推動垃圾分類快速發(fā)展，餐廚廚余設施建設必要性提升。餐廚廚余行業(yè)十二五騙補現(xiàn)象嚴重，近幾年環(huán)保督查等監(jiān)管趨嚴，行業(yè)規(guī)范化程度提升，而維爾利的滲濾液客戶與餐廚廚余客戶高度重合，且擁有常州、紹興餐廚等標桿項目，未來的訂單值得期待。

投資建議：受益于環(huán)保督查等政策，垃圾滲濾液、餐廚廚余行業(yè)景氣較高，公司作為龍頭企業(yè)受益明顯，市占率望不斷提升。此外，公司在工業(yè)環(huán)保領域，包括工業(yè)節(jié)能、VOCs治理、工業(yè)污水等業(yè)務有望加速拓展。預計公司2019-2021年EPS分別0.45/0.58/0.76元/股，對應2019年PE為13.0X，估值優(yōu)勢明顯，維持“買入”評級。

風險提示：工業(yè)環(huán)保市場拓展不及預期、滲濾液市場競爭加劇，餐廚&廚余市場推進不及預期。