光華科技(002741)

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公司發(fā)布2019年一季度報(bào)

2019年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.91億元，同比增長(zhǎng)9.34%，環(huán)比增長(zhǎng)20.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1441萬元，同比減少46.37%，環(huán)比增長(zhǎng)279.04%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)700萬元，同比減少73.04%，環(huán)比增長(zhǎng)169.56%。

簡(jiǎn)評(píng)

金屬價(jià)格下跌，影響公司盈利水平

2019Q1業(yè)績(jī)同比下滑，主要是由于金屬價(jià)格下跌，造成產(chǎn)品盈利空間縮窄。報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率為19.25%，同比下滑4.11個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下滑5.47個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要是由于100萬噸鋰輝石選礦項(xiàng)目進(jìn)入報(bào)表范圍，拉低利潤(rùn)率。

從金屬價(jià)格來看，2019Q1銅現(xiàn)貨價(jià)格48720元，同比下降7.0%，環(huán)比下降1.7%；錫現(xiàn)貨價(jià)格147625元，同比上升1.5%，環(huán)比上升1.1%；鎳現(xiàn)貨價(jià)格99245元，同比下降1.2%，環(huán)比上升0.1%；鈷價(jià)格317583元，同比下降47.7%，環(huán)比下降24.1%；碳酸鋰價(jià)格78528元，同比下降49.5%，環(huán)比下降0.7%。

報(bào)告期公司期間費(fèi)用率達(dá)到17.39%，同比增加2.93個(gè)百分點(diǎn)。其中管理費(fèi)用為2078萬元，同比增加68.10%，主要是由于新設(shè)子公司，新辦公樓投入使用，造成管理費(fèi)用增加；研發(fā)費(fèi)用為1804萬元，同比增加33.53%，主要是由于公司14000噸鋰電池正極材料項(xiàng)目于報(bào)告期內(nèi)進(jìn)行全面調(diào)試導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用為1019萬元，同比增加381.82%，主要是由于利息費(fèi)用增加所致。

持續(xù)布局廢舊動(dòng)力鋰電回收渠道

公司近期分別與五洲汽車、奇瑞萬達(dá)、北汽鵬龍、南京金龍等多家車輛生產(chǎn)企業(yè)簽訂廢舊電池回收戰(zhàn)略合作協(xié)議。動(dòng)力鋰電回收行業(yè)處于爆發(fā)前夕，對(duì)行業(yè)企業(yè)來說在未來的競(jìng)爭(zhēng)將存在著幾個(gè)核心壁壘：1）廢舊電池回收渠道壁壘——保證連續(xù)穩(wěn)定、定價(jià)合理的回收渠道對(duì)于回收企業(yè)來說至關(guān)重要；2）技術(shù)壁壘——目前行業(yè)內(nèi)尚未形成成熟統(tǒng)一的通用型技術(shù)，不同回收企業(yè)之間的技術(shù)成熟度、回收成本仍有較大差異；3）項(xiàng)目選址、資質(zhì)壁壘——廢舊電池回收過程中會(huì)涉及部分三廢排放，在環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，獲得項(xiàng)目審批、合理選址將成為重點(diǎn)。廢舊動(dòng)力鋰電回收渠道建設(shè)將成為行業(yè)公司未來一項(xiàng)工作重點(diǎn)。

行業(yè)景氣回升，國(guó)產(chǎn)替代邏輯順暢，PCB化學(xué)品主業(yè)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)

伴隨下游電子產(chǎn)品市場(chǎng)回暖，2017年全球PCB行業(yè)產(chǎn)值達(dá)到553億美元，同比增長(zhǎng)2%，重回上升通道；憑借成本優(yōu)勢(shì)，以及產(chǎn)業(yè)鏈配套日趨完善，全球PCB產(chǎn)業(yè)重心不斷向中國(guó)轉(zhuǎn)移，2017年中國(guó)行業(yè)產(chǎn)值在全球的占比以及達(dá)到51%；中國(guó)本土PCB廠商的市占率也在不斷提升，行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)向好。

作為PCB行業(yè)的配套產(chǎn)品，伴隨行業(yè)產(chǎn)品要求提升，環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，PCB化學(xué)品行業(yè)小產(chǎn)能逐步出清，行業(yè)集中度顯著提高，CR5指標(biāo)連年上升。公司作為行業(yè)龍頭，近年來在行業(yè)內(nèi)取得了良好聲譽(yù)，建立了優(yōu)質(zhì)的品牌形象，產(chǎn)品市占率穩(wěn)步提升。但目前行業(yè)整體分散度仍然較高，公司作為行業(yè)第一國(guó)產(chǎn)品牌，2017年市占率僅為4%，未來成長(zhǎng)空間巨大。

布局“鋰電回收-鋰電材料”產(chǎn)業(yè)鏈，打開發(fā)展想象空間

在PCB化學(xué)品強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)的同時(shí)，公司自2017年開始進(jìn)軍鋰電領(lǐng)域，先后布局三元前驅(qū)體、磷酸鐵、磷酸鐵鋰、三元正極材料、鋰電回收產(chǎn)線。公司布局鋰電領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯：1）具有先進(jìn)化學(xué)品生產(chǎn)技術(shù)，磷酸鐵工藝成本優(yōu)勢(shì)明顯，鋰電材料回收效率高；2）形成“電池回收-原材料-前驅(qū)體-正極材料”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，一體化優(yōu)勢(shì)明顯；3）入選第一批鋰電回收試點(diǎn)名單（全球僅5家），獲得產(chǎn)業(yè)布局先發(fā)優(yōu)勢(shì)。新能源汽車銷售2013年開始放量，按照3-5年生命周期，2018之后電池回收市場(chǎng)有望迅速打開，預(yù)計(jì)23年行業(yè)產(chǎn)值達(dá)到400億以上。公司搶先在這一領(lǐng)域進(jìn)行布局，有望成為未來利潤(rùn)增長(zhǎng)的強(qiáng)力支撐。

維持“買入”評(píng)級(jí)

公司歷史積淀深厚，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，運(yùn)行管理穩(wěn)健；短期內(nèi)，受益于行業(yè)景氣提升，疊加國(guó)產(chǎn)替代推進(jìn)，PCB化學(xué)品主業(yè)保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)；長(zhǎng)期來看，“鋰電回收-鋰電材料制造”業(yè)務(wù)切合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，放量在即；未來兩年在建產(chǎn)能陸續(xù)投放，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司19、20年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.94、2.80億，對(duì)應(yīng)EPS0.52、0.75元，對(duì)應(yīng)估值25X、17X，維持“買入”評(píng)級(jí)。