兆易創(chuàng)新(603986)

事件：

公司發(fā)布2018年報：報告期內(nèi)實現(xiàn)營收22.46億元，同比提升10.65%； 歸母凈利潤4.05億元，同比提升1.91%。公司發(fā)布2019年一季報：報告期內(nèi)實現(xiàn)營收4.56億元，同比減少15.7%；歸母凈利潤0.40億元，同比減少55.58%。

投資要點：

2018營收增速放緩： 受到貿(mào)易摩擦、產(chǎn)品價格下跌等多重因素影響，公司2018年下半年以來營收增速逐步放緩， Q4單季度營收同比增長6.3%，環(huán)比減少14.6%； Q4毛利率為37.72%，同比和環(huán)比分別下降3.2pct和1.7pct。公司2018年整體毛利率和凈利率分別為38.25%和17.99%，分別同比減少0.9pct和1.6pct。其中， 研發(fā)費用同比提升38%至2.3億元，此外計提存貨減值準備0.64億元。

短期業(yè)績承壓，立足研發(fā)提升產(chǎn)品競爭力：2019Q1業(yè)績延續(xù)下滑態(tài)勢，同時公司初步預測2019年上半年凈利潤同比降幅可能超過50%，短期業(yè)績承壓。 應對下游需求的波動， 公司方面立足研發(fā)， 持續(xù)進行技術升級和新品開發(fā)： NORFlash產(chǎn)品累計出貨量已經(jīng)超過100億顆，其中GD25系列是目前唯一的全國產(chǎn)化車規(guī)閃存產(chǎn)品； NANDFlash產(chǎn)品上，高可靠性的38nmSLC制程產(chǎn)品已穩(wěn)定量產(chǎn)，性能和可靠性處于業(yè)內(nèi)領先； MCU方面，高性能M4E103系列產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)， 在指紋識別、無線充電等新型熱門領域取得廣泛應用。 我們看好公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結構、豐富產(chǎn)品線， 不斷提升核心競爭力， 未來有望在物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子等應用領域取得快速發(fā)展。

推進產(chǎn)業(yè)整合， 成長潛力可期： 公司立足現(xiàn)有存儲和MCU業(yè)務，積極推進產(chǎn)業(yè)整合，成長潛力值得期待： 1） 繼續(xù)推進12英寸晶圓存儲器研發(fā)項目， 近期已與合肥產(chǎn)投、長鑫集成簽署《可轉股債權投資協(xié)議》 。 DRAM市場空間廣闊， 2018全球營收規(guī)模接近1000億美元（DRAMeXchange數(shù)據(jù)）。目前三星、海力士、美光三家占據(jù)全球96%的DRAM市場份額。未來隨著公司合肥項目推進順利，有望填補國內(nèi)DRAM領域空白，逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代。；2） 收購思立微，積極布局物聯(lián)網(wǎng)領域人機交互技術。 思立微主要從事指紋識別芯片和觸控IC研發(fā)，通過雙方資源互補，未來有望充分受益于屏下指紋在移動終端的快速滲透； 3） 與美國知名芯片設計商Rambus戰(zhàn)略合作，設立合肥睿科微電子有限公司，以實現(xiàn)電阻式隨機存取存儲器（RRAM）技術的商業(yè)化，拓展新型存儲器市場布局。

盈利預測與投資建議： 據(jù)最新財報， 預計公司2019-2021年EPS分別為1.37、 1.84和2.42元，對應PE分別為61倍、 45倍和34倍，維持“推薦”評級。

風險提示： 競爭加劇導致產(chǎn)品跌價風險， 新產(chǎn)品市場拓展不及預期。