衛(wèi)寧健康(300253)

行業(yè)利好政策不斷，縣級(jí)醫(yī)院/醫(yī)聯(lián)體大建設(shè)壯客戶實(shí)力

2018年以來，國(guó)務(wù)院、衛(wèi)健委、醫(yī)保局陸續(xù)出臺(tái)數(shù)十項(xiàng)政策，加強(qiáng)醫(yī)院、區(qū)域信息化建設(shè)，以電子病歷、互聯(lián)互通、智慧醫(yī)院為代表的信息化項(xiàng)目迎來建設(shè)高峰期。據(jù)IDC預(yù)測(cè)，2020年，醫(yī)療信息化市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到430億元，2018-2020年復(fù)合增長(zhǎng)率9.57%。2018年政策密集推動(dòng)下，2020年前后，醫(yī)療信息化需求將加速釋放，行業(yè)需求有望持續(xù)超預(yù)期。此外，我國(guó)縣級(jí)醫(yī)院綜合能力不足，使得異地就診率、住院率持續(xù)上升，醫(yī)保支出大幅攀升，長(zhǎng)期收支平衡壓力大。為實(shí)現(xiàn)醫(yī)?？刭M(fèi)，2018年至2019年初，政府出臺(tái)多項(xiàng)文件，大力發(fā)展縣級(jí)醫(yī)院及縣域醫(yī)聯(lián)體/醫(yī)聯(lián)體。新政一方面將為二級(jí)醫(yī)院帶來更多資金支持，另一方面，通過醫(yī)聯(lián)體/醫(yī)共體，縣級(jí)醫(yī)院實(shí)現(xiàn)了觸角延伸，擴(kuò)大了客源群體，強(qiáng)化了自身實(shí)力。公司客戶集中在二級(jí)醫(yī)院。在政府大力發(fā)展縣級(jí)醫(yī)院的背景下，客戶群體綜合實(shí)力不斷增強(qiáng)，公司有望深度受益。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單加速成長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化

（1）訂單方面：據(jù)采招網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年前四月公司中標(biāo)訂單總金額達(dá)4.70億元，同比增長(zhǎng)157%，其中1月、2月、3月、4月訂單金額增長(zhǎng)率分別為89%、195%、391%、175%，呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)，行業(yè)景氣度持續(xù)；（2）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，高毛利業(yè)務(wù)占比明顯提升。2018年，公司高毛利軟件銷售及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率為31.92%，呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。因軟件業(yè)務(wù)訂單飽滿且硬件業(yè)務(wù)毛利率低，公司主動(dòng)收縮該業(yè)務(wù)。18年公司硬件業(yè)務(wù)的收入同比下降12.81%，業(yè)務(wù)收入占比由2017年的29%下降至18年的21%，預(yù)計(jì)未來將進(jìn)一步下降。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速落地，2019年有望迎來盈虧拐點(diǎn)

2018年公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)取得階段性成果，核心主體顯著扭虧。19年創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望加速落地，扭虧為盈。云醫(yī)方面：2019年，各地迎來互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療監(jiān)管平臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的建設(shè)大潮，公司建設(shè)、支付類業(yè)務(wù)收入有望大幅攀升。隨著各地互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療監(jiān)管平臺(tái)的陸續(xù)上線，以及服務(wù)監(jiān)管細(xì)則的逐步出臺(tái)，預(yù)計(jì)自2020年開始，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院落地運(yùn)營(yíng)有望全面鋪開，云醫(yī)業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展，并驅(qū)動(dòng)云藥、云康等新業(yè)務(wù)全面發(fā)展。云險(xiǎn)方面：近期，子公司衛(wèi)寧科技中標(biāo)國(guó)家醫(yī)保局項(xiàng)目大單，云險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望迎來大突破，在醫(yī)保IT建設(shè)大潮中占得先機(jī)，后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展值得期待。

投資建議：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)高景氣，加速成長(zhǎng)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)拐點(diǎn)有望到來。預(yù)計(jì)2019/2020年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.40/5.90億元，參考同類公司，我們給予公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)45倍PE，對(duì)應(yīng)2019年合理市值為198億元。創(chuàng)新業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)合理估值50億元，公司19年整體合理估值為248億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.28元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；創(chuàng)新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇