長(zhǎng)城汽車(601633)

事件：

公司發(fā)布 4 月產(chǎn)銷快報(bào)， 總計(jì)銷售 8.38 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 2.5%；生產(chǎn)端 8.54萬(wàn)臺(tái)， 同比增長(zhǎng) 2.3%，整體符合預(yù)期。

投資要點(diǎn)：

銷量增速優(yōu)于行業(yè)，符合預(yù)期 公司 4 月銷量合計(jì) 8.38 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)2.5%；產(chǎn)量合計(jì) 8.54 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 2.3%； 2019 年 1-4 月長(zhǎng)城汽車?yán)塾?jì)銷售 36.77 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 8.7%。 根據(jù)乘聯(lián)會(huì)最新的周度數(shù)據(jù)匯總， 4 月乘用車批發(fā)銷量同比下降 22%，車市降幅環(huán)比 3 月有所擴(kuò)大，受行業(yè)壓力加大的影響， 公司銷量增速回落至個(gè)位數(shù)但仍大幅優(yōu)于同行。庫(kù)存方面，本月公司庫(kù)存略有增長(zhǎng)，增加國(guó)六庫(kù)存，繼續(xù)減國(guó)五庫(kù)存。

F 系列和歐拉新能源貢獻(xiàn)主要增量，新車投放有效支撐銷量 公司 4 月SUV、皮卡、轎車銷量依次為 65737、 13099、 5002 臺(tái)，同比增速分別為-3.6%、 +1.1%、 +680.3%。 SUV 車型增速出現(xiàn)下滑，轎車依托歐拉新能源的熱銷實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，皮卡保持穩(wěn)定。其中F系列4月銷量12174臺(tái)（F5 為 2034 臺(tái)， F7 為 10140 臺(tái)）， F7 成為 F 系列主力車型，連續(xù)5 個(gè)月銷量穩(wěn)定在 1 萬(wàn)臺(tái)以上； 新能源品牌歐拉 4 月銷量 4614 臺(tái)（R1為 3505 臺(tái)， IQ 為 1109 臺(tái)）。 與去年同期相比， F 系列和歐拉系列均為新增車型，在 SUV 整體增速放緩、 H 系列銷量下滑的背景下，新車型起到了支撐銷量的作用?？紤]到 F7x、 R2、長(zhǎng)城炮等車型陸續(xù)上市，細(xì)分產(chǎn)品的開拓將進(jìn)一步提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。

長(zhǎng)期看好市占率提升，靜待經(jīng)濟(jì)效應(yīng)釋放 隨著部分地區(qū)國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的臨近， 當(dāng)前乘用車行業(yè)開始對(duì)國(guó)五車輛給予最大的終端優(yōu)惠力度，我們樂觀看待 5-6 月乘用車市場(chǎng)的整體銷量，長(zhǎng)期看好長(zhǎng)城市場(chǎng)份額逐步企穩(wěn)提升后，帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的釋放。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)： 維持買入評(píng)級(jí) 預(yù)估公司 2019/2020/2021 年歸母凈利潤(rùn)分別為 60.8/70.3/87.5 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為 13/11/9倍， 維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；乘用車市場(chǎng)增速持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)；新車型銷量爬坡不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；單車盈利能力回升低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。