億緯鋰能(300014)

18年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4.96億，同比增加81.02%，符合預(yù)期。2018年公司營(yíng)收43.51億元，同比增長(zhǎng)45.9%；歸母凈利潤(rùn)5.71億元，同比增長(zhǎng)41.49%；扣非凈利潤(rùn)4.96億元，同比增長(zhǎng)81.02%，2018年毛利率為23.74%，同比下降5.52個(gè)百分點(diǎn)

19Q1歸母凈利潤(rùn)2億，增長(zhǎng)175%，超預(yù)期，且毛利率不斷提升。公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.98億元，同比增長(zhǎng)60.49%，環(huán)比下滑18%；歸母凈利潤(rùn)2億元，同比增長(zhǎng)169.81%，環(huán)比增4.2%；扣非凈利潤(rùn)1.96億元，同比增長(zhǎng)175.46%。此前業(yè)績(jī)預(yù)告1.63-1.86億，由于麥克韋爾1季度業(yè)績(jī)大超預(yù)期達(dá)到3.8億，為公司貢獻(xiàn)1.44億投資收益，因此公司凈利潤(rùn)上修。盈利能力看，一季度公司毛利率為25.85%，同比下降3.81個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升1.74個(gè)百分點(diǎn)，主要由于圓柱電池產(chǎn)能利用率不斷提升。

分業(yè)務(wù)看，鋰離子電池業(yè)務(wù)收入規(guī)模大幅增加。18年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.51億，同比增加126.61%，毛利率17.64%，同比下降4.52%；營(yíng)收占比72.41%，同比上升25.79%。18年鋰原電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12億，同比增長(zhǎng)10.01%，營(yíng)收占比27.59%，由于18年共享單車鋰原電池需求減少，公司收入增速放緩；但公司毛利率依然維持39.73%，同比增0.03個(gè)百分點(diǎn)。但19年有望受益于電表采購(gòu)量增加，而保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

費(fèi)用整體上升，研發(fā)投入同增明顯。2018年公司三費(fèi)合計(jì)7.17億元，同比增長(zhǎng)41.15%，費(fèi)用率為16.47%。研發(fā)費(fèi)用3.15億，同比增長(zhǎng)75.15%，研發(fā)費(fèi)用率為7.24%，主要由于動(dòng)力電池針對(duì)乘用車市場(chǎng)處于拓展期，相關(guān)投入大。18年公司資產(chǎn)減值損失0.84億，同比增27%，主要為壞賬準(zhǔn)備計(jì)提。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)。2018年底公司存貨為12億，較年初增加32.33%；應(yīng)收賬款18.17億，較年初增長(zhǎng)41.33%；期末公司預(yù)收賬款0.39億元，較年初增長(zhǎng)15.79%。18年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為4.34億，同比上升436.48%，19Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1.8億元；18年投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-7.04億，固定資產(chǎn)和在建工程分別為24.9億和12.7億，分別增加10億和減少3.3億。

公司軟包電池發(fā)展迅猛，多次斬獲國(guó)際訂單。公司軟包動(dòng)力電池與SK合作，定位國(guó)際市場(chǎng)，繼獲得戴姆勒訂單后，有望獲得現(xiàn)代起亞訂單，并還在積極拓展其他海外項(xiàng)目。目前公司軟包產(chǎn)能1.5gwh，19年底有望擴(kuò)展至3gwh，加上本次公告5.8gwh產(chǎn)能，后續(xù)產(chǎn)能可達(dá)9gwh左右。我們預(yù)計(jì)公司軟包電池今年出貨量開始爬坡，20年開始放量。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司19-21年歸母凈利潤(rùn)9.53、12.82、16.69億，同比增長(zhǎng)67%、35%、30%，對(duì)應(yīng)PE為22x、16x、12x，給予目標(biāo)價(jià)31元，對(duì)應(yīng)19年28倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加大，價(jià)格下滑超預(yù)期