長安汽車(000625)

事件：

公司發(fā)布4月產(chǎn)銷快報，全月集團銷量12.1萬輛，同比-35%。

點評：

4月主力車企批發(fā)銷量同環(huán)比下滑。長安自主4月合計批發(fā)7.1萬輛，同比-28%，環(huán)比-44%，其中乘用車4.0萬輛，同比-42%，環(huán)比-54%，3月批發(fā)量較高，4月減少批發(fā)以控制庫存一定程度上也影響了數(shù)據(jù)；其它車型（商用車、交叉型等）3.1萬輛，同比+4%，環(huán)比-22%。2019年新車CS854月批發(fā)1,471輛。長安馬自達(dá)0.9萬輛，同比-47%，環(huán)比-40%，昂克賽拉今年以來表現(xiàn)較弱，等待下半年換代。長安福特1.5萬輛，同比-61%，環(huán)比-3%，2019年1、3、4月銷量水平大致相當(dāng)，由于基數(shù)因素降幅逐月收窄。根據(jù)流通協(xié)會，長安福特3月庫存深度2.9個月，我們估計其零售與批發(fā)銷量大體一致（1.5萬輛），對應(yīng)4月末渠道庫存約4.3萬輛，庫存深度2.8。

福特中國2.0，全面走向管理、產(chǎn)品、研發(fā)中國化，年初至今已調(diào)離超過30名外籍管理人員。4月3日福特中國發(fā)布2.0戰(zhàn)略，產(chǎn)品方面，1）計劃3年30款新車，2）發(fā)布全新SUVEscape，經(jīng)營管理方面，1）大幅提升中國合資伙伴對產(chǎn)品、技術(shù)的參與度、話語權(quán)（以強化產(chǎn)品本地化競爭力），2）大幅聘用中國管理人才和員工（以加速決策和行動效率，未來車型更新周期要縮短30%）。根據(jù)金融時報，年初至今福特在華已經(jīng)用本地人才替換掉超過30名外籍管理人員。經(jīng)營管理層面的變化符合我們此前對福特全球、福特中國戰(zhàn)略調(diào)整的判斷，也是對準(zhǔn)了福特中國過去多年的問題，為此后長安福特逐步恢復(fù)到二線合資地位奠定重要基礎(chǔ)。

短期波動不改汽車行業(yè)景氣修復(fù)趨勢，不改公司投資邏輯。近期隨市場波動、投資者對汽車行業(yè)預(yù)期變化、貿(mào)易戰(zhàn)反復(fù)，公司股價較前期高點回落26%，而推薦邏輯并未破壞。公司當(dāng)前PB僅0.8倍，風(fēng)險收益比再度凸顯。行業(yè)層面，2019年我們維持乘用車景氣拐點判斷，對公司估值修復(fù)形成催化。公司層面，福特加速調(diào)整前期戰(zhàn)略失誤（全球戰(zhàn)略，以及福特中國管理層結(jié)構(gòu)）、發(fā)布新車、推動林肯國產(chǎn)，長安自主也在加快新車投放、推進(jìn)國企改革、促成智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)落地，不斷帶來新氣象，未來公司、行業(yè)新周期共振有望帶來更強勁的邊際變化。

投資建議：當(dāng)前PB低位，且在13家A股乘用車中倒數(shù)第3。預(yù)計公司2019-2020年凈利9.5億、66億元，19-20PE對應(yīng)39、5.6倍，19-20PB為0.8、0.7倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)不及預(yù)期、貿(mào)易戰(zhàn)影響、長安福特新車導(dǎo)入速度不及預(yù)期、長安福特及長安自主銷量表現(xiàn)不及預(yù)期。