堅朗五金(002791)

事件：公司發(fā)布 2019 年一季報。 2019 年一季度公司實現(xiàn)收入 8.01 億元，同比增長 31.3%；實現(xiàn)凈利潤 674 萬元， 較上年同期扭虧為盈（2018Q1 凈利潤為虧損 2928 萬元） ；實現(xiàn)扣非后凈利潤 496 萬元。

季度收入加速增長， 規(guī)模效應顯現(xiàn)，費用率有所下降，盈利能力同比提升明顯。 2019Q1 整體營收增長 31.3%， 季度增速再上臺階， 較 2018 年 Q3-Q4季度增速有所加快， 預計門窗五金保持穩(wěn)健增長同時，新品培育效果逐漸顯現(xiàn)， 收入呈現(xiàn)加速增長趨勢， 預計 Q1 銷售人均產值同比增速明顯提升。 整體盈利能力同比提升明顯： 2019Q1 毛利率 39.53%，同比提高了 1.85 個百分點， 環(huán)比 2018Q4 提高了 2.28 個百分點， 預計主要來源于銷量加速增長下生產規(guī)模效應和新品毛利率提升； 凈利率 0.88%，較上年同期提高了 5.73個百分點； 整體期間費用率下降明顯， 其中銷售費用率下降了 5.11 個百分點， 銷售人均產值加快增長之下銷售費用率下降明顯； 管理費用率（包含研發(fā)費用口徑） 有所下降 0.51 個百分點， 其中研發(fā)費用增長明顯； 財務費用率同比有所提高，主要是短期借款增加以及票據貼現(xiàn)增加的影響，期末短期借款余額 4 億，較年初增加了 3.7 億元。

收現(xiàn)比同比提升， 經營性凈現(xiàn)金流同比保持平穩(wěn)。 公司 2019Q1 經營性凈現(xiàn)金流為-3.28 億元， 較上年同期基本保持平穩(wěn)。從收付現(xiàn)比來看， 期內收現(xiàn)比 81%， 同比提高了 6 個百分點， 銷售回款有所改善； 付現(xiàn)比 96%， 較上年同期基本持平； 期末應收款項和票據余額較年初增加了 1.9 億元， 應付款項和存貨余額較年初略有增加；期末公司短期借款余額 4 億元，資產負債率為 35%，較年初有所提高。

投資建議： 建筑五金行業(yè)格局非常分散，品類規(guī)格眾多。公司前期大量投入建立了廣覆蓋的前臺營銷網絡和強大的后臺管理體系，搭建起了多產品線集成供應平臺，業(yè)績受到一定影響。但隨著多品類逐漸培育成熟和渠道投入趨于平穩(wěn)，集成供應的規(guī)模效應和協(xié)同效應逐漸釋放，多品類擴張有望進入收獲期，業(yè)績彈性有望顯現(xiàn)。我們預計公司 2019-2021 年歸母凈利潤分別為2.72、 3.84 和 4.99 億元，對應 EPS 分別 0.8、 1.2 和 1.6 元，對應 PE 分別為 19、 13、 10 倍； 維持“買入”評級。

風險提示： 宏觀經濟增速下行及相關政策變化的風險、原材料價格大幅波動的風險、市場競爭加劇的風險、新業(yè)務拓展帶來的風險。