聞泰科技(600745)

事件：2019年4月29日提交《上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)核準(zhǔn)》，5月10日，公司收到《中國證監(jiān)會行政許可項(xiàng)目審查一次反饋意見通知書(190771號)》，將于30個(gè)工作日內(nèi)提交書面回復(fù)意見。

點(diǎn)評：堅(jiān)定持續(xù)推薦公司，看好公司受益。本次公司收到中國證監(jiān)會反饋，將于30個(gè)工作日內(nèi)向中國證監(jiān)會提交書面回復(fù)意見。根據(jù)我們的總結(jié)，證監(jiān)會反饋的22個(gè)問題中，主要要求對于中介機(jī)構(gòu)的意見發(fā)表、安世半導(dǎo)體行業(yè)地位的驗(yàn)證以及收購方案的補(bǔ)充說明，我們預(yù)計(jì)公司將順利通過反饋并成功過會。2019年5月8日，國務(wù)院常務(wù)會議上，李克強(qiáng)總理對于我國集成電路產(chǎn)業(yè)給予肯定，并決定延續(xù)對于集成電路生產(chǎn)企業(yè)所得稅“兩免三減半”優(yōu)惠政策，并督促有關(guān)部門繼續(xù)完善下一步促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)向更高層次發(fā)展的支持政策。因此，發(fā)行股份購買資產(chǎn)議案通過后，公司收購安世半導(dǎo)體股份，將持續(xù)受益我國對集成電路產(chǎn)業(yè)的大力支持。

ODM龍頭企業(yè)，受益三星委托比率增加。根據(jù)IHS發(fā)布的2018年ODM產(chǎn)業(yè)白皮書，前十名的手機(jī)品牌中，公司為九家公司提供服務(wù)。僅有的一家是vivo，其委托率為0%，因此，我們認(rèn)為公司已經(jīng)為市面上多數(shù)知名品牌提供服務(wù)。同時(shí)，公司于2018年為三星提供ODM服務(wù)，該比率為3%，根據(jù)IHS預(yù)計(jì)該比率將于2019年提升為8%，公司為三星唯一ODM廠商，三星長期位居手機(jī)出貨量排行榜第一名，我們預(yù)計(jì)將受益三星全球手機(jī)出貨龍頭地位以及委托比率提升。

推出氮化鎵產(chǎn)品，受益氮化鎵市場增長。根據(jù)安世半導(dǎo)體官網(wǎng)，公司推出氮化鎵效應(yīng)晶體管（GanFET），該產(chǎn)品主要應(yīng)用于工業(yè)電源、逆變器、轉(zhuǎn)換器、汽車牽引逆變器和車載充電器和轉(zhuǎn)換器等場景。GaN憑借高頻下更高的功率輸出和更小的占位面積，被射頻行業(yè)大量應(yīng)用。在電信基礎(chǔ)設(shè)施和國防兩大主要市場的推動下，預(yù)計(jì)到2024年RFGaN整體市場規(guī)模將增長至20億美元。對于需要高頻高輸出的衛(wèi)星通信應(yīng)用，GaN有望逐步取代砷化鎵（GaAs）解決方案。對于有線電視（CATV）和民用雷達(dá)市場，GaN與LDMOS或GaAs相比仍然面臨著高成本壓力，但其附加價(jià)值顯而易見。對于代表GaN重要消費(fèi)市場機(jī)遇的RF能量傳輸市場，GaN-on-Si可提供更具成本效益的解決方案。

投資建議：持續(xù)推薦公司，我們預(yù)計(jì)公司收購方案將于近期順利通過。同時(shí)，公司與高通深度合作，在5G方面擁有較大領(lǐng)先優(yōu)勢，預(yù)計(jì)將受益5G時(shí)代。在ODM業(yè)務(wù)方面，實(shí)現(xiàn)客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，已經(jīng)與多數(shù)主流品牌合作，一季度國際一線品牌出貨量實(shí)現(xiàn)增長。預(yù)計(jì)2019-2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤6.50/8.20/10.67億元；安世半導(dǎo)體19-20年?duì)I收130.2/144.5億元，歸母凈利潤18.9/24.5億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：發(fā)行股份收購資產(chǎn)過會失敗、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、5G不及預(yù)期