長(zhǎng)城汽車(chē)(601633)

結(jié)論與建議：

長(zhǎng)城汽車(chē)發(fā)布2019Q1 報(bào)告，公司2019Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入226.3 億元，YOY-13.7%, 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.73 億，YOY-62.8%( 扣非后凈利潤(rùn)6.43 億，YOY-69.72%)，折合EPS 為0.08 元，公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期。

在汽車(chē)行業(yè)整體銷(xiāo)量低迷的背景下，公司銷(xiāo)量顯著好于行業(yè)平均水平，市占率穩(wěn)步提升。但是在提高市占率導(dǎo)向的戰(zhàn)略指引下，毛利率水平受到了一定的影響。我們預(yù)計(jì)隨著改款產(chǎn)品的推出，價(jià)格中樞將會(huì)提高，并且促銷(xiāo)力度也將逐步削弱，公司毛利率水平有望改善。我們預(yù)計(jì)公司2019、2020 年凈利潤(rùn)分別為49.2 億和52.4 億元，YOY 分別為-5.6%和+6%；EPS 分別為0.54元和0.57 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)A 股2019 和 2020 年P(guān)/E 為16 倍和15 倍，H 股對(duì)應(yīng)P/E 為9.6 倍和9 倍，建議AH 股“持有”。

公司Q1 毛利率同比大幅下滑，環(huán)比略有改善：長(zhǎng)城汽車(chē)發(fā)布2019Q1 報(bào)告，公司2019Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入226.3 億元，YOY-13.7%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.73億，YOY-62.8%(扣非后凈利潤(rùn)6.43 億，YOY-69.72%)，折合EPS 為0.08元，公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司業(yè)績(jī)大幅下滑主要是由于毛利率下滑。為了達(dá)成全年同比增長(zhǎng)15%的銷(xiāo)售目標(biāo)，提高市場(chǎng)占有率，公司在報(bào)告期內(nèi)延續(xù)了去年四季度的促銷(xiāo)活動(dòng)，讓利幅度較大；此外，產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)的變化也影響了毛利率水平，報(bào)告期內(nèi)毛利較低的新能源轎車(chē)和SUV 車(chē)型銷(xiāo)量增長(zhǎng)較快，而毛利率較高的高端品牌WEY 銷(xiāo)量有所下滑。以上兩點(diǎn)使得公司Q1 毛利率同比下滑了5.7 個(gè)百分點(diǎn)，但是環(huán)比來(lái)看毛利率水平較18 年四季度提升了1.4 個(gè)百分點(diǎn)。

公司產(chǎn)品矩陣逐漸完善，市占率穩(wěn)步提升：在市場(chǎng)低迷的情況下，公司2019Q1 銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，1-3 月公司累計(jì)汽車(chē)銷(xiāo)量28.4 萬(wàn)輛，YOY+10.6%，市占率5.4%，與去年全年市占率相比提升1 個(gè)百分點(diǎn)。公司SUV1-3 月累計(jì)銷(xiāo)量23.2 萬(wàn)輛，YOY+4.1%, 新推出的F 系列市場(chǎng)反應(yīng)良好，F(xiàn)7 銷(xiāo)量月均穩(wěn)定過(guò)萬(wàn)，已進(jìn)入SUV 品類(lèi)的市場(chǎng)前十名，有望成為新的爆款車(chē)型。公司優(yōu)勢(shì)車(chē)型皮卡1-3 月累計(jì)銷(xiāo)售3.6 萬(wàn)輛，YOY+15%，實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。公司皮卡市占率近36%，將是皮卡進(jìn)城限制放開(kāi)的最大受益者；且皮卡是公司毛利率最高的產(chǎn)品，皮卡銷(xiāo)量占比提升有望改善公司的毛利率水平。去年四季度推出的新能源品牌歐拉銷(xiāo)量持續(xù)爬坡，1-3 月累計(jì)銷(xiāo)售1.4 萬(wàn)輛，其中3 月銷(xiāo)量達(dá)到7031 輛，已占新能源乘用車(chē)總銷(xiāo)量的6%，歐拉品牌主打10 萬(wàn)元以下的高增長(zhǎng)新能源汽車(chē)市場(chǎng)，與其他新能源品牌形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，今年將貢獻(xiàn)重要的增量。

盈利預(yù)期：公司現(xiàn)階段以提高市占率為首要目標(biāo)，毛利率目標(biāo)方面將會(huì)做一定的讓步。預(yù)計(jì)隨著改款產(chǎn)品的推出，價(jià)格中樞將會(huì)提高并且促銷(xiāo)力度也將逐步削弱，公司毛利率水平有望改善。我們預(yù)計(jì)公司2019、2020年凈利潤(rùn)分別為49.2 億和52.4 億元，YOY 分別為-5.6%和+6%；EPS 分別為0.54 元和0.57 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)A 股2019 和 2020 年P(guān)/E 為16 倍和15 倍，H 股對(duì)應(yīng)P/E 為9.6 倍和9 倍，建議AH 股“持有”。