美的集團(tuán)(000333)

公司業(yè)績(jī)：公司2019Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收752.1 億元，YOY+7.8%,錄得凈利潤(rùn)61.3億元，YOY+16.6%，扣非后凈利為60.8 億元，YOY+19.8%,公司EPS 為0.94元，公司凈利增速略好于我們的預(yù)期。公司另發(fā)布公告因換股吸收合幷無錫小天鵝股份有限公司，公司股票自5 月8 日起開始停牌，直至收購請(qǐng)求權(quán)申報(bào)期結(jié)束幷履行相關(guān)信息披露義務(wù)后復(fù)牌。

家電業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，庫卡營(yíng)收同比持平：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，公司2019Q1 公司空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)銷售量分別YOY+13.5%、+8.4%、+6.6%，均好于行業(yè)YOY 分別+0.9%、+3.6%、-0.9%的增速。由于公司對(duì)空調(diào)進(jìn)行調(diào)價(jià)促銷，實(shí)際營(yíng)收增速估計(jì)略低于銷量增速，而冰、洗產(chǎn)品受益于產(chǎn)品升級(jí)，均價(jià)提升，實(shí)際營(yíng)收增速估計(jì)快于銷量增速。小家電部分預(yù)計(jì)延續(xù)較低的增速，主要還是受廚電去庫存的影響。機(jī)器人部分業(yè)務(wù)根據(jù)KUKA 一季報(bào)顯示，2019Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.4 億歐元，YOY-0.9%,新增訂單9.0億歐元，YOY-0.6%,累計(jì)訂單量22 億歐元，YOY-5.8%,KUKA 營(yíng)收及訂單表現(xiàn)平平，但其中中國(guó)區(qū)訂單增長(zhǎng)較快，在新增訂單中的占比也達(dá)到了20%，我們預(yù)計(jì)在美的的幫助下，KUKA 在中國(guó)區(qū)的業(yè)務(wù)將會(huì)保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，將會(huì)逐步推動(dòng)營(yíng)收增速的恢復(fù)。

毛利率提升推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：公司2019Q1 綜合毛利率為28.6%，同比提升2.4 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為這主要受益于原材料成本下降、產(chǎn)品升級(jí)及匯率波動(dòng)三個(gè)因素；公司銷售費(fèi)用率為12.6%，同比增加2.0 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于銷售力度增加所致；管理+研發(fā)費(fèi)用率為5.5%，同比微增0.2 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.6%，同比下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)，主要是存款利息收入增加。綜合來看，公司擬期間費(fèi)用率為17.5%，同比增加1.4 個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用端雖有增加，但在毛利率的明顯提升下，公司利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)了較快的增長(zhǎng)。

2019 毛利率還有提升空間，品牌戰(zhàn)略布局更加清晰：（1）公司產(chǎn)品的主要原材料銅、鋼、塑料等價(jià)格目前均有所回落，若延續(xù)這一趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司2019 年毛利率將有繼續(xù)提升的空間，將繼續(xù)推動(dòng)凈利增長(zhǎng)。（2）公司前期發(fā)布高端品牌COLMO,換股吸收合幷小天鵝，以及發(fā)布年輕化新品牌華凌，使得公司品牌戰(zhàn)略布局更加清晰，將更有助于公司滿足各層級(jí)的細(xì)分需求，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。（3）另外，若國(guó)家出臺(tái)家電消費(fèi)刺激政策將會(huì)對(duì)公司家電銷售起到一定帶動(dòng)作用。（4）KUKA 短期業(yè)績(jī)雖不及預(yù)期，但是考慮到公司對(duì)KUKA 管理架構(gòu)變扁平化的調(diào)整和對(duì)國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人、醫(yī)療、倉儲(chǔ)自動(dòng)化在中國(guó)市場(chǎng)的拓展，以及國(guó)內(nèi)2024 年10 萬臺(tái)的產(chǎn)能目標(biāo)，我們看好公司機(jī)器人業(yè)務(wù)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：短期來看，公司難免會(huì)受到行業(yè)整體大周期波動(dòng)的影響，但公司憑借龍頭優(yōu)勢(shì)預(yù)計(jì)仍將實(shí)現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健的增長(zhǎng)，若國(guó)家促進(jìn)家電消費(fèi)的政策落地，預(yù)計(jì)增速將會(huì)有所提升。從中長(zhǎng)期來看，公司整合東芝、Clivet、小天鵝等，將會(huì)增強(qiáng)公司的技術(shù)實(shí)力和在全球的影響力，利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展，整合庫卡集團(tuán)又將會(huì)使得公司直接站在智能制造的高點(diǎn)，提升效率幷可拓展新的增長(zhǎng)點(diǎn)，另外公司多層面、常態(tài)化的股權(quán)激勵(lì)也將利于公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。由于公司Q1業(yè)績(jī)好于預(yù)期，我們小幅上調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2019、2020年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為227億元（YOY+12.5%）、253億元（YOY+11.4%），EPS分別為3.5元、3.9元，（原預(yù)計(jì)公司2019、2020年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為220億元（YOY+8.9%）、249億元（YOY+12.9%），EPS分別為3.4元、3.8元），P/E為15X、14X，目前估值相對(duì)合理，我們繼續(xù)給于“買入”的投資建議。

風(fēng)險(xiǎn)提升：需求大幅下滑；原材料價(jià)格上漲；匯率波動(dòng)