貝斯達(dá)(A17071)

貝斯達(dá)醫(yī)療：國產(chǎn)磁共振成像系統(tǒng)領(lǐng)先者。

貝斯達(dá)醫(yī)療是一家集醫(yī)學(xué)影像與放射治療產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)為一體的國家高新技術(shù)企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括磁共振成像系統(tǒng)、醫(yī)用X射線設(shè)備、彩色超聲診斷系統(tǒng)、核醫(yī)學(xué)設(shè)備、醫(yī)療信息化軟件五大系列，主要應(yīng)用于醫(yī)院、基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)、專業(yè)公共衛(wèi)生機(jī)構(gòu)等各級醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

公司核心產(chǎn)品為磁共振成像系統(tǒng)，近三年營收占比均超過50%，主要包含超導(dǎo)性磁共振成像系統(tǒng)和永磁型磁共振成像系統(tǒng)兩大類產(chǎn)品。根據(jù)中國醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會統(tǒng)計，2017年公司磁共振成像系統(tǒng)產(chǎn)品市場銷量排名國產(chǎn)品牌第二位，市場保有量排名國產(chǎn)品牌第二位，其中公司永磁型MRI設(shè)備銷量在市場全部品牌中排名第一位。

核心技術(shù)分析。（1）技術(shù)實力強(qiáng)勁。公司在醫(yī)學(xué)影像診斷設(shè)備等領(lǐng)域擁有專利50項，專有技術(shù)50項，主要計算機(jī)軟件著作權(quán)37項，醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊證28項，其中三類產(chǎn)品10項、二類產(chǎn)品18項。（2）核心技術(shù)多源于自研。公司具有磁共振成像系統(tǒng)相關(guān)核心技術(shù)8項，醫(yī)用X射線設(shè)備相關(guān)技術(shù)4項，彩色超聲診斷系統(tǒng)相關(guān)技術(shù)4項，核醫(yī)學(xué)設(shè)備相關(guān)技術(shù)3項和醫(yī)療信息化軟件相關(guān)技術(shù)4項，共計23項且所有核心技術(shù)均來自公司自主研發(fā)。

競品分析。與發(fā)達(dá)國家相比，我國醫(yī)療器械行業(yè)整體起步較晚。目前，GE醫(yī)療集團(tuán)、西門子、飛利浦等跨國醫(yī)療器械巨頭，品牌影響力大，在我國大型醫(yī)學(xué)影像診斷設(shè)備市場份額仍處于主導(dǎo)地位。與上述品牌相比，包括公司在內(nèi)的國產(chǎn)廠商產(chǎn)品整體性價比較高，市場占有率越來越高，未來或?qū)⒊蔀槲覈叨酸t(yī)學(xué)影像設(shè)備產(chǎn)品進(jìn)口替代的中堅力量。

客戶分析：（1）客戶類型。公司客戶包括醫(yī)院、基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)、專業(yè)公共衛(wèi)生機(jī)構(gòu)等各級醫(yī)療機(jī)構(gòu)，以民營醫(yī)院、中小醫(yī)院為主。（2）下游客戶分散。2016年至2018年，公司前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為14.27%、15.59%和15.12%，下游客戶分散。

財務(wù)分析。（1）毛利率穩(wěn)定，凈利率高。2016年至2018年，公司毛利率分別為46.6%、47.1%和46.8%，毛利率穩(wěn)定；2016年至2018年，凈利潤率為26.2%、24.8%和22.9%，凈利率高。（2）銷售費用率小幅下滑。2016年至2018年，公司銷售費用占營業(yè)收入比例分別為12.56%、11.37%和11.14%，銷售費用率小幅下滑。（3）管理費用率小幅上升。2016年至2018年，公司管理費用占營業(yè)收入的比例分別為6.18%、7.35%和6.36%，管理費用率小幅上升。

研發(fā)分析。（1）研發(fā)投入占比不斷提升。2016年至2018年，公司研發(fā)費用占營業(yè)收入比分別為5.9%、6.2%和9.5%，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例不斷提升。（2）技術(shù)人員占比不斷上升。2016年至2018年，公司技術(shù)人員數(shù)量分別為78、118、139，分別占當(dāng)期員工總數(shù)的25.57%、38.06%和39.15%。技術(shù)人員數(shù)量和占比不斷上升。

募集資金投向。公司擬募集資金用于高性能醫(yī)學(xué)影像設(shè)備擴(kuò)能、高性能醫(yī)療設(shè)備關(guān)鍵部件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、研發(fā)中心建設(shè)和補(bǔ)充營運資金，項目擬投入募集資金分別為1.75億、0.81億、0.22億和0.60億。擬募集資金總額為3.38億元。

投資建議。公司毛利率穩(wěn)定，凈利率高，盈利能力強(qiáng)。技術(shù)實力強(qiáng)勁，核心技術(shù)多源于自研，創(chuàng)新能力強(qiáng)。此外，近三年，公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例不斷提升、技術(shù)人員占員工總數(shù)的比例不斷上升，公司愈加重視研發(fā)創(chuàng)新。我們認(rèn)為，公司是國產(chǎn)磁共振成像系統(tǒng)領(lǐng)先者，值得重點關(guān)注。

風(fēng)險提示。政策性風(fēng)險；主要原材料的供應(yīng)商相對集中的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險。