華孚時(shí)尚(002042)

核心觀點(diǎn)

18 年公司營業(yè)收入與凈利潤分別同比增長 13.58%與 10.98%，扣非后凈利潤同比下滑 22.85%， 18Q4 公司收入與凈利潤分別同比下滑 4.1%和 72.38%， 盈利下滑主要由于計(jì)提資產(chǎn)減值損失以及政府補(bǔ)貼的減少， 19Q1 公司收入同比增長19.78%，凈利潤同比下滑 21.47%，盈利下滑主要由于政府補(bǔ)貼的減少。 年報(bào)公司擬每股分紅 0.35 元。

18 年公司綜合毛利率同比下滑 0.67pct，期間費(fèi)用整體控制較為得當(dāng)，同比基本持平，一季度末公司應(yīng)收賬款較年初增加 6.13%%，存貨較年初增加 8.39%，經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。分業(yè)務(wù)來看， 18 年紗線業(yè)務(wù)產(chǎn)能有序投放，年末達(dá)到 189 萬錠產(chǎn)能，收入增長 22.68%，毛利率提升 0.68pct（去除會(huì)計(jì)調(diào)整影響，紗線可比口徑毛利率有所下滑）；網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)由于 18Q4 棉價(jià)低迷，增速放緩， 全年收入同比增長 7.32%，占整體營收 49%，毛利率同比下滑 0.88pct。分地區(qū)來看， 18 年國內(nèi)銷售同比增長 32.36%，出口銷售同比下滑 36.69%。

下游需求放緩影響銷售與盈利， 長期看公司在色紡紗子行業(yè)的龍頭優(yōu)勢仍較為明顯。 在下游需求疲軟的大環(huán)境下，公司收入與紗線產(chǎn)品毛利率也受到一定的影響。長期看隨著色紡紗在下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，國內(nèi)環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，色紡紗先染后紡的工藝特點(diǎn)也在推動(dòng)色紡紗在整個(gè)紗線市場的占有率和滲透率提升。行業(yè)存在的越來越高的技術(shù)、資本、研發(fā)、品牌和客戶資源壁壘，有利于華孚這樣的行業(yè)龍頭的份額進(jìn)一步提升。 面對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性，公司將以其規(guī)模技術(shù)優(yōu)勢，積極拓展新空間、新品類、新客戶，進(jìn)一步降本增效。

紗線業(yè)務(wù)方面， 18 年 12 月公司披露擬投資 25 億元增加越南產(chǎn)能 50 萬錠（長期規(guī)劃 100 萬錠），疊加新疆新增產(chǎn)能的投放， 生產(chǎn)向低成本區(qū)域轉(zhuǎn)移，公司外延仍將保持穩(wěn)步增長。 網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)依托深耕新疆的供應(yīng)鏈資源，未來仍將保持營收規(guī)模的較快增長。

財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議

根據(jù)年報(bào)，我們下調(diào)公司未來 3 年收入與其他收益預(yù)測，預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年每股收益分別為 0.54 元、 0.60 元與 0.66 元（原預(yù)測 19-20 年每股收益為 0.62元與 0.72 元），參考可比公司平均估值，給予公司 19 年 14 倍 PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 7.56 元， 下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持” 。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國內(nèi)外棉價(jià)與人民幣匯率大幅波動(dòng)、新增產(chǎn)能消化不及預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦等。