石大勝華(603026)

電解液溶劑龍頭，具備完整產(chǎn)業(yè)鏈和高端產(chǎn)品優(yōu)勢：公司致力于碳酸二甲酯系列產(chǎn)品研發(fā)，形成重油裂解-C3-PO-PC-DMC-EMC/DEC的核心產(chǎn)業(yè)鏈，再輔以C4-MTBE-液化氣和EO-EC兩條價(jià)值鏈，具備完整產(chǎn)業(yè)鏈和高端產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢。年報(bào)顯示，公司是國內(nèi)唯一一家同時(shí)具備DMC、EC、PC、EMC和DEC5種電解液溶劑生產(chǎn)能力，也是市場上少數(shù)幾家能夠提供99.99%超純品的企業(yè)，供應(yīng)量占全球約40%，出口量占國內(nèi)電解液溶劑出口量的約80%；。

全球電解液需求強(qiáng)勁，EC供不應(yīng)求、LiPF6形勢漸明：全球汽車電動化趨勢加快，預(yù)計(jì)2019-2020年全球電解液出貨量分別為24萬噸和35萬噸，對應(yīng)溶劑需求20.3萬噸和30.2萬噸。據(jù)Benchmark預(yù)測全球鋰電池2023年產(chǎn)能將達(dá)到658GWh，對應(yīng)全球溶劑需求超過60萬噸。EC作為電解液溶劑的基礎(chǔ)組分，具有不可替代性，中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會預(yù)測2019-2020年國內(nèi)的電池級EC需求4-5.4萬噸。而國內(nèi)產(chǎn)能開工受限，2019年EC產(chǎn)能縮減至6.7萬噸，近兩年新增有限，產(chǎn)量6萬噸附近，考慮出口量1.5-2萬噸，國內(nèi)實(shí)際供應(yīng)量僅4-4.5萬噸，供不應(yīng)求。我們預(yù)計(jì)LiPF6成本約為9-10萬元/噸。產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷近兩年的價(jià)格戰(zhàn)，開工率明顯偏低，新增產(chǎn)能理性，形勢漸明。

DMC景氣上行，需求增長打開成長空間：DMC行業(yè)2018年底有效產(chǎn)能約44.9萬噸。據(jù)碳酸酯聯(lián)盟調(diào)查，2017年國內(nèi)DMC總產(chǎn)能53萬噸，產(chǎn)量42.1萬噸，估算供應(yīng)量約39萬噸。受限于工藝壁壘，未來兩年DMC潛在新增產(chǎn)能2萬噸左右。需求端受電解液和非光氣法PC帶動，僅非光氣法PC新增需求24萬噸左右，相當(dāng)于目前產(chǎn)能的53%。而原料環(huán)氧丙烷自主工藝迎來突破，PO議價(jià)能力趨弱配合DMC供需格局向好，公司盈利能力將大幅提升。

校企體制改革釋放活力：公司作為國內(nèi)電解液溶劑環(huán)節(jié)唯一的上市平臺，具備較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力，近期被山東省認(rèn)定為第一批化工重點(diǎn)監(jiān)控點(diǎn)，意味公司成為行業(yè)未來最具擴(kuò)產(chǎn)潛力的企業(yè)。本次改革有利于提升管理層活力、吸引產(chǎn)業(yè)資源注入，助力公司長期發(fā)展。

投資建議：預(yù)計(jì)公司19-21年EPS分別為2.6、3.36、3.9元；維持買入-A投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為52.0元，相當(dāng)于19-21年P(guān)E20/15/13倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動、海外投資進(jìn)展及電解液需求不及預(yù)期等。