八億時(shí)空(A19062)八億時(shí)空：混晶材料國(guó)內(nèi)領(lǐng)跑者八億時(shí)空主要產(chǎn)品為高性能薄膜晶體管TFT等多種混合液晶材料，廣泛應(yīng)用于高清電視、智能手機(jī)、電腦、車載顯示、智能儀表等終端顯示器領(lǐng)域。

公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.94億元，同比增70.8%，凈利潤(rùn)1.14億元，同

比增114.6%，營(yíng)收/凈利CAGR（2016-2018）分別為71%/286%。八億時(shí)空是國(guó)內(nèi)掌握TFT混合液晶核心技術(shù)、擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)并成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的三家主要液晶材料企業(yè)之一，技術(shù)及客戶優(yōu)勢(shì)突出，根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司2019-2021年平均P/E分別為19倍、16倍、12倍。

管理團(tuán)隊(duì)年齡結(jié)構(gòu)合理，公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出

公司管理及核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)年齡多為30-40歲，研發(fā)人員多數(shù)畢業(yè)于國(guó)內(nèi)知名院校的化工專業(yè)，并具有較長(zhǎng)的液晶材料行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷。公司與中國(guó)電子技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化研究院共同起草了TFT及普通液晶材料的行業(yè)規(guī)范，截至2019年3月31日，公司已獲授權(quán)發(fā)明專利91項(xiàng)，在審核的發(fā)明專利申請(qǐng)185項(xiàng)。公司下游主要客戶為國(guó)內(nèi)液晶面板龍頭企業(yè)京東方，并逐步與群創(chuàng)光電、惠科股份、華星光電等其他大型面板廠商建立了合作關(guān)系。

募投項(xiàng)目擬進(jìn)一步擴(kuò)充混晶產(chǎn)能

公司本次擬發(fā)行不超過(guò)2412萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的25%，募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，擬投資用于“年產(chǎn)100噸顯示用液晶材料二期工程”，項(xiàng)目總投資為3.10億元，資金全部來(lái)自于募集資金。項(xiàng)目固定資產(chǎn)建設(shè)周期為2年，公司預(yù)計(jì)2021年完成。公司同時(shí)擬使用本次募集資金強(qiáng)化1）超高分辨率（4K/8K）顯示用液晶材料；2）PSVA混合液晶；3）SAVA混合液晶；4）OLED顯示用材料，積極打造未來(lái)發(fā)展增長(zhǎng)點(diǎn)。

液晶產(chǎn)業(yè)鏈逐步向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，混晶材料需求穩(wěn)增

液晶材料目前已由早期的TN、STN、HTN型逐步發(fā)展為TFT型，主要應(yīng)用于液晶電視、平板電腦、智能手機(jī)等領(lǐng)域，2018年液晶電視面板全球合計(jì)出貨量為2.89億片，同比增長(zhǎng)9%，筆記本電腦、平板電腦、液晶顯示器面板全球出貨量分別為1.85、0.99、1.50億片，同比分別增長(zhǎng)3%、8%、7%，增速整體穩(wěn)健。2019-2021年，國(guó)內(nèi)將有8條高世代面板產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，公司預(yù)測(cè)2019-2021年國(guó)內(nèi)混晶需求量分別為410、510、590噸，CAGR（2019-2021）為20%。

乘產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移東風(fēng)，國(guó)內(nèi)混晶企業(yè)欲加速趕超

高性能混合液晶材料的核心技術(shù)和專利長(zhǎng)期被德國(guó)、日本等外資企業(yè)壟斷，處于行業(yè)主導(dǎo)地位的企業(yè)是德國(guó)Merck及日本JNC、DIC。國(guó)內(nèi)液晶材料企業(yè)中，公司、和成顯示、誠(chéng)志永華能自主生產(chǎn)混合液晶材料并實(shí)現(xiàn)規(guī)模化供貨，其他公司產(chǎn)品以液晶單體為主。伴隨大陸地區(qū)液晶面板產(chǎn)能全球占比持續(xù)提升，國(guó)內(nèi)液晶材料公司有望實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)占有率的持續(xù)提升。

可比公司估值情況

我們對(duì)行業(yè)的估值建議為：1）關(guān)注國(guó)內(nèi)液晶面板大廠的產(chǎn)線擴(kuò)張進(jìn)度，以及各主要液晶材料廠商在下游客戶中的驗(yàn)證進(jìn)度；2）關(guān)注行業(yè)中主要公司的產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度及產(chǎn)品毛利率走勢(shì)；3）估值的核心是未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)，顯性標(biāo)準(zhǔn)是凈利潤(rùn)增速，建議采用PE估值法。A股可比公司為萬(wàn)潤(rùn)股份、飛凱材料、永太科技，根據(jù)Wind一致預(yù)期，2019-2021年平均P/E分別為19倍、16倍、12倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：核心技術(shù)失密風(fēng)險(xiǎn)，原料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，下游客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)，被美國(guó)列入“未經(jīng)核實(shí)”實(shí)體風(fēng)險(xiǎn)。