龍蟒佰利(002601)

事件：公司擬使用自有資金和銀行貸款競購云南冶金集團股份有限公司2019年4月18日在北京產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌轉(zhuǎn)讓的云南冶金新立鈦業(yè)有限公司（以下簡稱“新立鈦業(yè)”）68.10%股權(quán)及52.19億元債權(quán)。掛牌底價8.29億元人民幣，其中新立鈦業(yè)股權(quán)1元，相關(guān)債權(quán)8.29億元。

新立鈦業(yè)擁有鈦礦—氯化鈦白—海綿鈦產(chǎn)業(yè)鏈，有助于公司打造鈦全產(chǎn)業(yè)鏈布局。新立鈦業(yè)是國內(nèi)起步建設(shè)較早的鈦生產(chǎn)加工企業(yè)，目前擁有國內(nèi)鈦礦資源儲量約500萬噸，氯化法鈦白粉產(chǎn)能6萬噸/年、海綿鈦產(chǎn)能1萬噸/年及配套的高鈦渣產(chǎn)能。公司與新立鈦業(yè)技術(shù)同源，均使用德國鈦康的沸騰氯化法技術(shù)，將有助于公司對新立鈦業(yè)生產(chǎn)線進行修復(fù)、技改、擴建，快速擴大產(chǎn)能產(chǎn)量，更好地滿足國內(nèi)外客戶需求，從而鞏固并提升公司在鈦白行業(yè)中的龍頭地位；收購?fù)瓿珊?，公司將首次具有海綿鈦生產(chǎn)能力，成為新的利潤增長點，進一步完善公司鈦精礦—氯化鈦渣—氯化法鈦白粉—海綿鈦—鈦合金全產(chǎn)業(yè)鏈。

新立鈦業(yè)地理資源優(yōu)勢突出，與公司協(xié)同效應(yīng)突出。新立鈦業(yè)位于云南省楚雄彝族自治州祿豐縣和武定縣，是國家級水電能源基地，電價成本較低，將大大降低高鈦渣和海綿鈦的能源成本，同時楚雄毗鄰攀枝花市和北部灣沿海港口，一方面便于原材料和產(chǎn)品的進出口，另一方面可與公司攀枝花基地在建的50萬噸攀西鈦精礦升級轉(zhuǎn)化氯化鈦渣創(chuàng)新工程建設(shè)項目相呼應(yīng)，未來可為攀枝花基地提供穩(wěn)定的鈦礦資源，有助于公司實現(xiàn)氯化法鈦白粉和高端鈦合金項目原料的國產(chǎn)化和供給的穩(wěn)定。

公司氯化法鈦白粉項目即將投產(chǎn)，打造鈦全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司目前是亞洲第一、全球第三大鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)，焦作基地的20萬噸/年氯化法鈦白粉項目（兩條10萬噸/年產(chǎn)線）將分別于2019Q2和2019H2投產(chǎn)。公司未來三年公司力爭實現(xiàn)鈦白粉產(chǎn)銷量70、85、100萬噸，其中氯化法產(chǎn)品達到15、25、30萬噸，實現(xiàn)年營業(yè)收入120、160、200億元。公司在上游建設(shè)50萬噸攀西鈦精礦升級轉(zhuǎn)化氯化鈦渣創(chuàng)新工程建設(shè)項目，下游方面建設(shè)年產(chǎn)3萬噸高端鈦合金新材料項目，發(fā)展高端鈦合金材料。公司始終堅持“做深做精鈦產(chǎn)品，做細做透鈦衍生品”的發(fā)展目標(biāo)，不斷提升公司盈利能力與核心競爭力，致力于打造全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)化升級。

盈利預(yù)測與評級。我們預(yù)計公司2019-2021年EPS分別為1.49元、2.01元和2.42元，對應(yīng)PE分別為10倍、7倍和6倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示。鈦白粉價格大幅下跌的風(fēng)險、新建項目建設(shè)進度不及預(yù)期的風(fēng)險、競購進度及結(jié)果不及預(yù)期的風(fēng)險。