中閩能源(600163)

福建省陸上風(fēng)電企業(yè)，風(fēng)電資源豐富，在運(yùn)在建項(xiàng)目收益率高

公司主營風(fēng)電投資建設(shè)開發(fā)，控股股東福投集團(tuán)為國有獨(dú)資企業(yè)。公司原為福建南紙，2015年重大資產(chǎn)重組時(shí)置入27.7萬千瓦風(fēng)電機(jī)組，2018年公司裝機(jī)容量增至43.65萬千瓦，包括風(fēng)機(jī)41.65萬千瓦、光伏2萬千瓦，其中福建省內(nèi)風(fēng)機(jī)30.7萬千瓦，占福建省風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模的10.2%。公司機(jī)組利用小時(shí)較高，部分項(xiàng)目度電凈利潤高達(dá)0.2元/千瓦時(shí)。公司在建項(xiàng)目共計(jì)20.7萬千瓦，其中福清項(xiàng)目可研利用小時(shí)超3700小時(shí)，資本金ROE高達(dá)50%以上，投產(chǎn)后有望明顯增厚公司業(yè)績。

增發(fā)收購中閩海電，優(yōu)質(zhì)海電資產(chǎn)將提升公司規(guī)模，有望大幅拓寬公司成長空間

公司將增發(fā)收購中閩海電的海電一期、二期100%股權(quán)，并發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集不超過5.6億元的配套資金。海電一期全部50MW風(fēng)機(jī)已于2016年投產(chǎn)并穩(wěn)定運(yùn)營，是東南沿海首個(gè)投產(chǎn)發(fā)電海風(fēng)項(xiàng)目，葉輪直徑長達(dá)128米，2017年利用小時(shí)高達(dá)4785小時(shí)、資本金ROE高達(dá)52%。海電二期246MW風(fēng)電項(xiàng)目將于2019.10-2021.2期間分批投產(chǎn)并網(wǎng)發(fā)電，海電二期裝機(jī)容量更大，葉輪直徑154米，掃風(fēng)面積近2.5個(gè)足球場(chǎng)大小，風(fēng)機(jī)效率有望高于海電一期。公司現(xiàn)有裝機(jī)容量共43.65萬千瓦，本次注入海電裝機(jī)共29.6萬千瓦，有望大幅提升公司裝機(jī)規(guī)模和盈利能力。

福建省風(fēng)電項(xiàng)目優(yōu)勢(shì)明顯，省內(nèi)政策扶持項(xiàng)目發(fā)展

我國海風(fēng)資源豐富，5-25米水深線以內(nèi)近海區(qū)域、海平面以上50米高度范圍內(nèi)，風(fēng)電可裝機(jī)容量約2億千瓦，具備發(fā)展海上風(fēng)電的天然優(yōu)勢(shì)。按照“十三五”規(guī)劃，到2020年底，海上風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)到500萬千瓦以上，截至2017年底，我國海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量已達(dá)279萬千瓦，距離十三五規(guī)劃仍有較大空間。海上風(fēng)電由于緊鄰我國電力負(fù)荷中心，消納前景非常廣闊，同時(shí)，在巨大的能源結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力下，這些省份對(duì)清潔能源的需求非常大。福建省經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，清潔能源需求強(qiáng)，風(fēng)電能保證全額消納；雙控政策、配額制預(yù)期壓力，清潔能源需求強(qiáng)。根據(jù)福建省發(fā)改委發(fā)布的《福建省海上風(fēng)電項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)配置辦法（試行）》，福建省海上風(fēng)電申報(bào)電價(jià)最低降低0.12元/千瓦時(shí)，即電價(jià)降低到0.73元/千瓦時(shí)，即可得到申報(bào)電價(jià)的40分；這一細(xì)則的出臺(tái)，是為了防止惡性競(jìng)爭(zhēng)，保護(hù)本省海上風(fēng)電的發(fā)展。

敏感性分析：福建省風(fēng)力資源優(yōu)質(zhì)，風(fēng)電項(xiàng)目運(yùn)營情況穩(wěn)定，但項(xiàng)目收益情況受到電價(jià)影響，因此我們對(duì)電價(jià)影響進(jìn)行敏感性分析：（1）電價(jià)下調(diào)0.01元/千瓦時(shí)，中閩能源凈利潤減少768萬元，中閩海電凈利潤減少150萬元，對(duì)業(yè)績影響有限。（2）我們測(cè)算即使電價(jià)下降0.05元/千瓦時(shí)，海電仍能維持較為合理的ROE。

盈利預(yù)測(cè)：不考慮本次收購，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤為1.7、2.97、3.07億元，對(duì)應(yīng)的EPS為0.17、0.3、0.31元/股?？紤]中閩海電并購?fù)瓿珊髱淼脑隽繕I(yè)績，我們給予備考盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤為2.61、5.29、6.81億元。公司目前仍在對(duì)中閩海電進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，評(píng)估價(jià)仍未確定，因此增發(fā)股本暫未確定，對(duì)應(yīng)的EPS暫時(shí)無法計(jì)算?？紤]到公司在建陸上風(fēng)電項(xiàng)目裝機(jī)容量較大且即將投產(chǎn)，同時(shí)公司正在籌劃重組收購海上風(fēng)電項(xiàng)目，公司裝機(jī)體量有望大幅增長，我們給予公司2020年20XPE，目標(biāo)價(jià)5.97元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：交易失敗或調(diào)整，國家政策調(diào)整，上網(wǎng)電價(jià)退坡，項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，自然條件惡劣，稅收優(yōu)惠政策取消，補(bǔ)貼發(fā)放滯后，棄風(fēng)限電風(fēng)險(xiǎn)