好太太(603848)

我們看好智能家居的未來(lái)前景，看好智能家居領(lǐng)域的細(xì)分龍頭好太太，在前期兩篇深度之后，我們進(jìn)一步從智能家居更大的視角，結(jié)合公司新的智能戰(zhàn)略布局，挖掘公司的價(jià)值潛力。

公司業(yè)績(jī)穩(wěn)?。海?）截至2019年5月實(shí)際控制人沈漢標(biāo)、王妙玉夫婦共持股83.18%，股權(quán)集中且穩(wěn)定。（2）智能家居發(fā)力，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力提升。營(yíng)業(yè)收入由2014年的5.94億元增至2018年的13.10億元，年均復(fù)合增21.86%。歸母凈利潤(rùn)由2014年的1.12億元增至2018年的2.61億元，年均復(fù)合增23.55%。公司智能家居產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、贏利能力進(jìn)一步提升。

智能家居市場(chǎng)空間廣闊：（1）我國(guó)智能家居滲透率低、增速高，市場(chǎng)空間廣闊。根據(jù)《2018中國(guó)智能家居產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書(shū)》，2018年我國(guó)智能家居市場(chǎng)規(guī)模達(dá)65.32億美元，市場(chǎng)滲透率為4.9%，而同期美國(guó)智能家居市場(chǎng)規(guī)模達(dá)188.7億美元，滲透率達(dá)32.0%，國(guó)內(nèi)滲透率的提升將為智能家居市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)提供強(qiáng)勁動(dòng)能。智能家居領(lǐng)域機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，品牌化、專(zhuān)業(yè)化和規(guī)?；钠髽I(yè)將更有市場(chǎng)前景。（2）智能晾曬消費(fèi)新習(xí)慣，高端化、智能化發(fā)展進(jìn)一步擴(kuò)容市場(chǎng)規(guī)模。我們測(cè)算2018年以出廠價(jià)計(jì)算的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間約為109億元，對(duì)應(yīng)終端市場(chǎng)空間約為219-274億元。高端智能產(chǎn)品消費(fèi)占比提升將推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)容。（3）智能鎖為智能家居入口級(jí)產(chǎn)品、行業(yè)快速成長(zhǎng)。根據(jù)《2018年中國(guó)智能鎖消費(fèi)白皮書(shū)》，2018年我國(guó)智能門(mén)鎖銷(xiāo)量約800萬(wàn)套，市場(chǎng)滲透率5%，與韓國(guó)80%的滲透率相比提升空間大。預(yù)計(jì)2020年國(guó)內(nèi)智能鎖銷(xiāo)量達(dá)3200萬(wàn)套，以出廠價(jià)計(jì)算的市場(chǎng)規(guī)模約340.6億元，對(duì)應(yīng)終端市場(chǎng)規(guī)模681.3億元。

好太太成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：公司好太太+科徠尼雙品牌、多品類(lèi)，齊頭并進(jìn)。依據(jù)“兩縱一橫”的產(chǎn)品策略，以智能晾曬及智能門(mén)鎖兩大產(chǎn)品為依托，通過(guò)智能家居控制系統(tǒng)連通各品類(lèi)。好太太品牌深耕晾曬行業(yè)，科徠尼品牌布局智能安防、智能交互切入智能家居新藍(lán)海。（1）智能晾曬：好太太品牌、技術(shù)、渠道全方位領(lǐng)先，獨(dú)占鰲頭。（2）智能安防：科徠尼AI智能鎖快速拓展，產(chǎn)品端科徠尼智AI智能鎖單品核心技術(shù)領(lǐng)先，品牌、渠道端可充分利用好太太經(jīng)驗(yàn)、資源快速成為頭部品牌。

投資建議：我們預(yù)計(jì)2019-2020年公司收入為15.17、17.73億元，同比增15.75%、16.94%；歸母凈利潤(rùn)為3.07、3.66億元，同比增17.99%、18.89%，對(duì)應(yīng)PE為25.2和21.2x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇，地產(chǎn)大幅調(diào)控，募投低于預(yù)期。