瑞豐光電(300241)

戰(zhàn)略性聚焦高附加值細分市場，優(yōu)化公司業(yè)務結(jié)構(gòu)。2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.62億，同比下降1.37%；歸母凈利0.86億，同比下降35.74%，考慮到玲濤光電商譽減值5149.93萬元，公司實際利潤較2017年仍有所增長。在LED全行業(yè)景氣度下降的2018年，能取得如此成績已屬難得，究其原因在于公司積極優(yōu)化產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)，聚焦高附加值產(chǎn)品，我們看到照明業(yè)務占比從2017年的57.01%下降至2018年的49.68%，便是公司業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要體現(xiàn)。未來隨著高毛利產(chǎn)品占比進一步提升，公司業(yè)績驅(qū)動力將切換至新型顯示（mini、micro、激光等）及特種照明領域（汽車、紅外、全彩等）。

5G商用助推超高清視頻產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，miniLED高清終端有望率先受益。2019年3月，工信部等三部門印發(fā)《超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃（2019—2022）》，明確到2022年，我國超高清視頻產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模將超過4萬億元，4K產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系基本完善，8K關鍵技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化取得突破。隨著5G商用穩(wěn)步推進，更大帶寬、更高網(wǎng)速必將促進超高清視頻產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善和快速成長，而以手機、電視為代表的高清終端作為產(chǎn)業(yè)鏈中至關重要的一環(huán)，則有望率先受益。瑞豐光電研發(fā)的miniLED背光方案無論從畫質(zhì)、飽和度、對比度均能達到4K、6K、8K的顯示效果，且產(chǎn)品壽命和性價比均顯著優(yōu)于OLED顯示方案，將有望成為各主流廠商超高清顯示終端的最適宜選擇?；诖诉壿嫞琺iniLED將會是公司未來兩年最重要的業(yè)績驅(qū)動力之一。

激光放映加速替代傳統(tǒng)氙燈，院線市場迎來業(yè)績成長機遇?？毓勺庸局锌苿?chuàng)激光公司所研發(fā)生產(chǎn)的RGB激光光源能大幅度提升影院的放映效果，且兼具節(jié)能環(huán)保等優(yōu)勢；此外，由于激光光源低于傳統(tǒng)放映機綜合費用，并能更加穩(wěn)定和優(yōu)質(zhì)的觀影體驗，以及更多的票房收入。故保利、萬達、中影、華誼等主流院線均開始加速將傳統(tǒng)氙燈放映替換為激光放映，這也是2018年中科創(chuàng)激光營收同比大增309.75%的重要原因。鑒于電影院激光光源的替換進程仍處于初期，海內(nèi)外市場空間依然廣闊，我們判斷未來幾年該部分業(yè)務的成長速度有望延續(xù)2018年的良好勢頭，成為公司業(yè)績增量的另一個重要來源。

耕耘汽車照明多年，市場前景值得期待。與消費類電子產(chǎn)品不同，汽車LED燈無論品質(zhì)還是客戶認證門檻都相對較高，同時也具有較高的毛利水平，該部分市場一直被國際大廠歐司朗、飛利浦等巨頭壟斷。瑞豐光電十余年前便開始著手汽車市場的布局，近年來更是通過收購及入股車燈企業(yè)的方式進一步深度介入這一高價值領地。數(shù)據(jù)顯示：中國LED車燈市場規(guī)模有望從2017年的152億增長至2020年的458億，年復合增長率44.44%；隨著公司在此領域持續(xù)的投入加碼，快速增長的汽車LED市場將會為公司帶來持續(xù)穩(wěn)定且高質(zhì)量的營收增量。

盈利預測和投資評級：維持買入評級。在LED照明市場逐漸飽和，行業(yè)增速放緩，主要競爭對手紛紛采取規(guī)?；?低成本戰(zhàn)略的當下，具有技術(shù)領先優(yōu)勢的瑞豐光電開辟出一條差異化競爭的戰(zhàn)略路線，聚焦價值含量更高且增長速度更快的新型顯示和汽車電子領域。其業(yè)務布局涵蓋大小尺寸背光、miniLED背光、miniLED直顯、激光放映、汽車LED燈等多個領域，且在每個領域都有多年積累的技術(shù)優(yōu)勢和渠道卡位。短期來看，新型顯示的miniLED，激光將會是未來兩年公司主要的核心引擎，長期來看，汽車領域的穩(wěn)定持續(xù)貢獻也同樣不容忽視。預計公司2019-2021年將分別實現(xiàn)凈利潤1.81、2.76、3.89億元，對應2019-2021年PE20.53、13.49、9.56倍，維持公司買入評級。

風險提示：1）LED照明景氣度下滑超預期；2）miniLED背光需求不及預期；3）汽車LED市場推廣不及預期；4）激光放映光源市場不及預期。