事件一：據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)分析，4月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成10.2萬輛和9.7萬輛，比上年同期分別增長(zhǎng)25.0%和18.1%。1-4月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成36.8萬輛和36.0萬輛，比上年同期分別增長(zhǎng)58.5%和59.8%。

事件二：高工產(chǎn)業(yè)研究院(GGII)通過最新發(fā)布的《動(dòng)力電池字段數(shù)據(jù)庫(kù)》統(tǒng)計(jì)顯示，2019年4月國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)總電量約5.41GWh，同比增長(zhǎng)44%，環(huán)比增長(zhǎng)6%。

投資要點(diǎn)：

產(chǎn)銷量環(huán)比回落，低于預(yù)期。1-4月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成36.8萬輛/YoY+58.5%和36.0萬輛/YoY+59.8%。4月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成10.2萬輛（YoY+25%，MoM-20%）和9.7萬輛（YoY+18%，MoM-23%）。燃料電池汽車基數(shù)小，處于行業(yè)導(dǎo)入期。4月燃料電池汽車產(chǎn)銷分別完成9輛和7輛，同比分別下降85%和88%，1-4月燃料電池汽車產(chǎn)銷分別完成237輛和230輛，同比分別增長(zhǎng)155%和290%。

補(bǔ)貼退坡對(duì)行業(yè)影響較大，未出現(xiàn)“過渡期”的搶裝行情。整體來看，新補(bǔ)貼政策發(fā)布之后雖然首月尚未出現(xiàn)新能源汽車銷量大幅下滑，但產(chǎn)銷增速明顯放緩。同時(shí)，行業(yè)并未出現(xiàn)之前市場(chǎng)預(yù)期有補(bǔ)貼過渡期（2019/3/26至2019/625）的搶裝行情，這表明補(bǔ)貼退坡對(duì)行業(yè)的邊際影響仍然較大，將對(duì)行業(yè)整體銷量及業(yè)績(jī)存有負(fù)面影響。

動(dòng)力電池同比增長(zhǎng)44%，方形電池明顯占優(yōu)。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)顯示，2019年4月國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)電量依然保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速放緩。裝機(jī)總電量約5.41GWh（YoY+44%，MoM+6%），方形電池裝機(jī)量約4.75GWh（YoY+56%，MoM+12%），軟包裝機(jī)量約0.37GWh（YoY-7%，MoM-13%）；圓柱裝電量0.30GWh（YoY-10%，MoM-33%）。

行業(yè)集中度高企，頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)：GGII統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月裝機(jī)總電量排名前十動(dòng)力電池企業(yè)合計(jì)約5.07GWh，行業(yè)占比約94%。其中，寧德時(shí)代居首位裝機(jī)量4.85萬輛，裝機(jī)總電量2.56GWh，市場(chǎng)占比47.3%；比亞迪裝機(jī)量2.96萬輛，裝機(jī)總電量1.67GWh，市場(chǎng)占比30.9%。寧德時(shí)代與比亞迪的動(dòng)力電池市場(chǎng)合計(jì)占比達(dá)78.2%，頭部效應(yīng)十分明顯。

靜待需求放量的行業(yè)拐點(diǎn)，溶劑/六氟磷酸鋰/電解液產(chǎn)業(yè)鏈有望成先行指標(biāo)。過往幾輪板塊上漲都有核心主線如鋰鹽產(chǎn)業(yè)鏈（碳酸鋰-六氟磷酸鋰-電解液-動(dòng)力電池）以及三元電池產(chǎn)業(yè)鏈（金屬鈷-三元正極-三元電池-電動(dòng)乘用車）等實(shí)現(xiàn)價(jià)格有效傳導(dǎo)，從而帶動(dòng)板塊整體性的投資機(jī)會(huì)，其核心驅(qū)動(dòng)是來自于需求高速增長(zhǎng)造成產(chǎn)品價(jià)格的上漲。目前在補(bǔ)貼退坡的大背景下，新能源汽車行業(yè)整體相對(duì)低迷，市場(chǎng)對(duì)電動(dòng)車銷量以及各細(xì)分產(chǎn)品價(jià)格存在較大預(yù)期差。當(dāng)下多個(gè)細(xì)分產(chǎn)品的價(jià)格處于趨勢(shì)下行狀態(tài)，僅有電解液溶劑以及六氟磷酸鋰有漲價(jià)或企穩(wěn)的趨勢(shì)，但尚未形成產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的有效傳導(dǎo)，其主要原因是目前需求端未擴(kuò)大至供給需求的臨界點(diǎn)。因此，我們判斷未來行業(yè)復(fù)蘇的拐點(diǎn)是需求放量后，實(shí)現(xiàn)溶劑/六氟磷酸鋰/電解液的價(jià)格有效傳導(dǎo)（即產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)品價(jià)格同步上漲，同時(shí)下游成本覆蓋上游漲價(jià)后仍有利差），進(jìn)而有望帶動(dòng)板塊企穩(wěn)回升，這或許是目前最為有效的判斷指標(biāo)。

給予新能源汽車行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)頭部企業(yè)：我們一直強(qiáng)調(diào)政策、銷量與價(jià)格是持續(xù)影響行業(yè)發(fā)展及其相應(yīng)投資邏輯的三個(gè)關(guān)鍵因素。目前，補(bǔ)貼退坡的邊際負(fù)面影響超出市場(chǎng)預(yù)期，如果未來沒有相應(yīng)的利好政策催化，我們判斷2019年新能源汽車較難實(shí)現(xiàn)我們之前約165萬輛銷量預(yù)期，進(jìn)而會(huì)影響到上游產(chǎn)品需求，即未來多個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)品價(jià)格將繼續(xù)承壓。補(bǔ)貼退坡在影響行業(yè)的盈利水平的同時(shí)，也會(huì)在一定程度上壓制行業(yè)的估值水平。因此，在尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)或復(fù)蘇的情況下，我們給予新能源汽車行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。當(dāng)下，我們建議關(guān)注受補(bǔ)貼下降影響較小，有望通過優(yōu)質(zhì)海外供應(yīng)鏈或/和“以量補(bǔ)價(jià)”的實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的頭部企業(yè)。目前建議重點(diǎn)關(guān)注電解液產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，溶劑龍頭【石大勝華603026】與六氟磷酸鋰龍頭【天賜材料002709】、【多氟多002407】，以及電解液龍頭【新宙邦300037】。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求低于預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格低于預(yù)期；大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。