兆馳股份(002429)

事件： 兆馳股份公布 2019 年一季報(bào)。 根據(jù)公告，公司 2019Q1 實(shí)現(xiàn)收入 24.7億元， YoY-13.9%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績 1.9 億元， YoY+13.6%。 兆馳聚焦互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)，通過外延發(fā)展， 快速整合優(yōu)質(zhì)內(nèi)容資源及互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。同時(shí)，公司進(jìn)軍 LED 全產(chǎn)業(yè)鏈，未來發(fā)展亦值得關(guān)注。

成本下降，毛利率有所提升： 公司 2019Q1 毛利率為 10.4%，同比+0.3pct。 我們認(rèn)為， 兆馳毛利率上升，主要由于： 1） Q1 電視面板價(jià)格下降。 2019 年 3 月底， 32 寸面板價(jià)格為 43 美元， YoY-29.5%。 2） DDR 等原材料價(jià)格下降，機(jī)頂盒業(yè)務(wù)毛利率提高。 我們認(rèn)為， 成本端紅利仍將持續(xù)，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，兆馳盈利能力仍有提升空間。

Q1 單季度收入增速下滑： 兆馳 Q1 收入負(fù)增長，主要因外銷電視尺寸下降，公司產(chǎn)品均價(jià)回落幅度較大，但兆馳的電視出貨量仍實(shí)現(xiàn)小幅增長。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線， 2019 年 1~3 月，公司 LCD TV 出貨量為 48 萬臺(tái)， YoY+5.5%。

對(duì)美業(yè)務(wù)受關(guān)稅影響較?。?根據(jù)公告，在中國對(duì)美出口產(chǎn)品的加征關(guān)稅清單中，兆馳出口美國的電視整機(jī)、機(jī)頂盒、音響等產(chǎn)品未被列入，納入加征關(guān)稅清單的部分 LED 照明產(chǎn)品的收入占公司總收入比重較小，對(duì)經(jīng)營影響有限。

回購公司股份，增強(qiáng)股東信心： 根據(jù)公告，截至 2019 年 4 月 30 日，公司以集中競價(jià)交易方式累計(jì)回購股份 1267.9 萬股，占公司總股本 0.28%，支付總金額近3700 萬元（不含交易費(fèi)用），所購股份將全部用于出售。我們認(rèn)為，本次回購，有利于增加公司長期投資價(jià)值，維護(hù)股東權(quán)益。

經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯改善： 因 2019Q1 渠道回款良好，兆馳經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2.9 億元，上年同期為-1.8 億元。 我們認(rèn)為，充足的現(xiàn)金流為公司經(jīng)營提供了保障。

投資建議： 確立互聯(lián)網(wǎng)電視為核心戰(zhàn)略后，公司終端用戶數(shù)量快速增加，成立產(chǎn)業(yè)基金發(fā)力內(nèi)容制作也將夯實(shí)公司全產(chǎn)業(yè)鏈的領(lǐng)先優(yōu)勢。我們預(yù)計(jì)公司2019~2020 年的 EPS 為 0.13/0.15 元， 首次給予公司增持-A 投資評(píng)級(jí)， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 3.30 元， 對(duì)應(yīng) 2019 年 25 倍動(dòng)態(tài)市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 互聯(lián)網(wǎng)電視消費(fèi)者接受度低，原材料與人工成本上漲