欣旺達(dá)(300207)

全球消費(fèi)類模組龍頭，橫向拓展動力電池市場，潛力無限。 公司 1997 年從消費(fèi) pack起家，獲得國內(nèi)外主流企業(yè)的青睞， 目前為國內(nèi)消費(fèi)模組龍頭，全球市占率近 25%。2011 年拓展動力 pack 業(yè)務(wù)， 2015 年開始動力電芯研發(fā)， 憑借多年動力 pack 和 BMS基礎(chǔ)， 2019 年進(jìn)入國內(nèi)一線車企吉利、 海外車企雷諾日產(chǎn)供應(yīng)鏈， 從消費(fèi)模組龍頭逐步成長為動力電池新秀。 公司不斷開拓鋰電行業(yè)新利潤點(diǎn)，打造鋰電航母， 18年營收 203.4 億元， 09-18 年復(fù)合增速 52%。

動力電池產(chǎn)能釋放+成功切入一線車企供應(yīng)鏈，公司享受二線電池企業(yè)崛起紅利。市場優(yōu)質(zhì)三元動力電池產(chǎn)能不足，且供應(yīng)集中，車企急于培養(yǎng)二供。欣旺達(dá) 15 年成立動力電芯研發(fā)院，核心團(tuán)隊來自 ATL 等知名電池企業(yè)，研發(fā)人員超 800 人。公司經(jīng)過 3 年時間研發(fā)沉淀， 18 年開始發(fā)力動力電池市場， 產(chǎn)品為高性能方形三元，19 年初成功切入吉利供應(yīng)鏈，吉利評價高， 2 季度將開始大量配套吉利帝豪 EV；海外市場已拿到雷諾大單，并積極拓展歐洲等車企。產(chǎn)能方面二季度末再投 2gwh，屆時產(chǎn)能達(dá) 4gwh， 同時公司在南京規(guī)劃 30gwh，擬投資 120 億，首期 8gwh 將于 19 年底開始陸續(xù)投產(chǎn)。 18 年公司動力電池出貨量 0.2gwh，主要配套柳汽。 19 年預(yù)期受吉利、柳汽、云度需求拉動， 出貨量有望達(dá)到 2gwh 以上， 19 年預(yù)計盈虧平衡。

手機(jī) PACK 業(yè)務(wù)全球第一，自供電芯+異形電芯提高單機(jī)利潤。 公司手機(jī)電池 Pack全球市占率 20-25%，與德賽電池穩(wěn)居全球前二，是蘋果、華為、 oppo、小米、 vivo等的主供應(yīng)商，滲透率 25-40%左右， 品牌認(rèn)可度極高。全球手機(jī)銷量已連續(xù)負(fù)增長，預(yù)計 2020 年 5G 時代帶來，有望扭轉(zhuǎn)手機(jī)銷量增速。 同時， 公司關(guān)注內(nèi)生式增長，自供電芯提升毛利率， 18 年自供電芯比例達(dá)到 10%， 板塊毛利率 15.35%，同比提升2.1 個百分點(diǎn)，預(yù)計 19 年進(jìn)一步提升至 20%左右， 進(jìn)一步提升毛利率。

筆電業(yè)務(wù)延續(xù)高增長態(tài)勢，智能硬件綁定小米生態(tài)鏈穩(wěn)定增長。 軟包電池目前在筆記本電池中份額約 75%，預(yù)計未來兩年提升至 90%，公司將繼續(xù)享受產(chǎn)業(yè)鏈軟包替換帶來的產(chǎn)業(yè)鏈由臺灣轉(zhuǎn)移至內(nèi)陸的紅利。目前公司已經(jīng)供應(yīng)蘋果、小米等筆記本，預(yù)計該業(yè)務(wù)今年收入增長 70%達(dá)到 35 億左右。 小米生態(tài)鏈為全球最大智能硬件平臺， 即將引來大增長，而公司作為小米核心供應(yīng)商，有望同步受益， 18 年智能硬件板塊營收 30.6 億，同比增長 308%,預(yù)計未來三年板塊規(guī)模維持 30%以上增速。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司 2019-21 年凈利潤為 10.26/14.89/21.08 億元，EPS 為 0.66/0.96/1.36 元，對應(yīng) PE 為 19.29/13.30/9.39 倍。考慮到公司是鋰電模組龍頭，有良好技術(shù)儲備， 動力電芯客戶進(jìn)展順利， 我們給予公司 2019 年 28 倍 PE，對應(yīng)目標(biāo)價 18.5 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示： 電池及材料價格波動、 行業(yè)競爭加劇。