物產(chǎn)中大(600704)

投資要點：

事件：物產(chǎn)中大發(fā)布《2018年年度報告》《2019年第一季度報告》，2018年全年實現(xiàn)營業(yè)總收入3005.38億元，同比增長8.65%；營業(yè)利潤45.43億元，同比增長18.43%；歸屬上市公司股東的凈利潤23.97億元，同比增長7.27%。其中Q4實現(xiàn)營業(yè)總收入874.77億元，同比增長4.67%；Q4實現(xiàn)營業(yè)利潤10.30億元，同比下降10.05%；Q4實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤5.71億元，同比下降24.43%。2019年Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入723.88億元，同比增長33.27%；營業(yè)利潤14.31億元，同比增長5.55%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9.07億元，同比增長9.10%。

推進“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，營收穩(wěn)步增長。公司聚焦供應(yīng)鏈集成服務(wù)主業(yè)，發(fā)力金融服務(wù)業(yè)和高端實業(yè)，實現(xiàn)營業(yè)總收入3005.38億元，同比增長8.65%。公司擴大主營品種經(jīng)營規(guī)模，積極布局醫(yī)療健康和環(huán)保能源產(chǎn)業(yè)，供應(yīng)鏈集成服務(wù)、金融服務(wù)、高端實業(yè)同比分別增長7.97%、0.92%、47.19%。此外，公司加強國際市場的拓展，2018年外銷營收598.19億元，同比增長37.13%t，進一步優(yōu)化了市場布局，提高了國際競爭力。2019年一季度公司繼續(xù)鞏固提升行業(yè)龍頭位勢，擴大核心業(yè)務(wù)規(guī)模，實現(xiàn)營收723.88億元，同比增長33.27%。

毛利提升費率下降，全年利潤大增。2018年公司高端實業(yè)占比提高綜合毛利率為2.75%，同比增長0.17pct。其中，供應(yīng)鏈集成服務(wù)毛利率為1.96%，同比下降0.11pct，系公司參與國際競爭所致；公司拓展業(yè)務(wù)積極布局高附加值的金融服務(wù)、高端實業(yè)，毛利率同比分別增長21.31、1.78pct。公司期間費用率為1.88%，同比下降0.04pct，主要由公司加強精細化管理和費用管控所致。毛利率提升、費率下降推動利潤增長，2018年公司凈利潤16.60%。2019年一季度公司實現(xiàn)凈利潤11.10億元，同比增長7.74%。Q1公司綜合毛利率、期間費用率分別為3.07%、1.91%，與上年期末相比分別增長0.32、0.03pct，公司盈利能力有所提升。

核心優(yōu)勢不斷提升，發(fā)展勢頭良好。物產(chǎn)中大聚焦核心主業(yè)，鞏固供應(yīng)鏈集成龍頭地位，推動金融服務(wù)業(yè)和高端實業(yè)發(fā)展，積極開拓國際市場，同時在風險防控、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、精細化管理、研發(fā)創(chuàng)新等方面取得了明顯進步，內(nèi)生發(fā)展動力充足，核心競爭力穩(wěn)步提升，規(guī)模不斷擴大，業(yè)績穩(wěn)健增長，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭。

盈利預測與投資評級：我們維持公司業(yè)績預期，預計公司19/20/21年實現(xiàn)營業(yè)收入3409.06/3843.54/4294.63億元，同比增速13.43%/12.74%/11.74%，同期實現(xiàn)凈利潤39.30/46.75/56.84億元，同比增速14.72%/18.95%/21.58%，EPS為0.64/0.76/0.92元，對應(yīng)PE為8.66/7.28/5.99，首次覆蓋給予“推薦”評級。

風險提示：市場競爭加劇，國際貿(mào)易形勢震蕩。