新和成(002001)

事件：據(jù)博亞和訊、飼料巴巴等網(wǎng)站信息，5月14日VE報價提高至60元/kg。

VE格局優(yōu)化，價格有望持續(xù)回升。此前VE行業(yè)新進(jìn)入者較多，尤其是能特科技采用新工藝生產(chǎn)中間體三甲基氫醌和異植物醇，成本較低，對市場價格造成沖擊。VE自BASF爆炸后最高130元/公斤回落至40元/公斤的底部區(qū)間。短期由于海外企業(yè)廢水處理裝置問題影響VE生產(chǎn)，供應(yīng)量明顯下降。近期VE價格底部回升，市場價格反彈至45-50元/公斤。5月14日公司大幅提高報價至60元/公斤。長期看，能特科技異植物醇主要原料法尼烯由Amyris合作供應(yīng)，而DSM在2017年底宣布收購Amyris巴西工廠及法尼烯知識產(chǎn)權(quán)，同時2019年初冠福股份公告就能特科技和DSM在VE領(lǐng)域達(dá)成合作，就維生素E及其中間體業(yè)務(wù)組建合資公司。交易擬于2019年第二季度或第三季度完成，雙方將就現(xiàn)有設(shè)備進(jìn)行改造升級。未來雙方合作后，VE格局將得到優(yōu)化，支撐VE價格持續(xù)回升。

VA格局穩(wěn)定，價格高位震蕩。VA全球僅6家企業(yè)生產(chǎn)，格局穩(wěn)定。自BASF檸檬醛爆炸事故修復(fù)以來，產(chǎn)品價格由最高1600元/公斤回落至年初400元/公斤。19年受豬瘟影響，價格一度下跌至285元/公斤。由于VA自BASF爆炸以來庫存始終處于低位，寡頭壟斷對價格控制能力較強(qiáng)，疊加近期國內(nèi)安全環(huán)保檢查導(dǎo)致維生素產(chǎn)品普遍上漲，同時受海外企業(yè)廢水處理裝置問題影響，VA價格回升至380-400元/公斤。據(jù)飼料巴巴信息，個別廠家報價395元/公斤。預(yù)計VA長期有望高位震蕩。

商務(wù)部公告蛋氨酸反傾銷調(diào)查，蛋氨酸價格反彈。4月10日，商務(wù)部發(fā)布公告，決定對原產(chǎn)于新加坡、馬來西亞和日本的進(jìn)口甲硫氨酸（蛋氨酸）進(jìn)行反傾銷立案調(diào)查。受反傾銷調(diào)查消息刺激，4月10日國內(nèi)多地蛋氨酸價格由17.0-17.5元/公斤反彈至18-20元/公斤后停止報價。國內(nèi)蛋氨酸70%依賴進(jìn)口，贏創(chuàng)約占一半，受反傾銷調(diào)查影響，贏創(chuàng)對國內(nèi)進(jìn)口量有所減少，使得國內(nèi)市場供應(yīng)收縮。同時4月17日贏創(chuàng)決定在全球范圍內(nèi)提高蛋氨酸價格，漲幅7%。蛋氨酸價格底部反彈。

投資建議：維持“增持”評級，暫維持盈利預(yù)測，預(yù)計2019-21年歸母凈利潤24.55、29.55、36.00億元，EPS1.14、1.38、1.68元，PE18X、15X、12X。公司VA（50萬IU）產(chǎn)能1萬噸，價格每上漲100元/公斤，增厚凈利潤約7.5億元。當(dāng)前VE（油）產(chǎn)能2萬噸，對應(yīng)4萬噸粉，價格每上漲10元/噸，增厚凈利潤約3億元。公司在山東新建2萬噸VE（油）產(chǎn)能，進(jìn)一步提升生產(chǎn)工藝效率，降低成本，未來計劃置換現(xiàn)有產(chǎn)能。當(dāng)前蛋氨酸產(chǎn)能5萬噸，另有10萬噸在建，遠(yuǎn)期將形成30萬噸產(chǎn)能。以目前5萬噸計算，價格每上漲1元/公斤，增厚凈利潤0.4億元。

風(fēng)險提示：VA、VE價格大幅回落，新項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期