一、重大事件概述

4月11日，一段“女子30歲生日喜提66萬大奔，未出4S店大門發(fā)動機開始漏油”的視頻開始在網(wǎng)上流傳：3月23日，一市民在西安利之星汽車有限公司繳納24.9萬元首付款購車，3月27日提車時發(fā)現(xiàn)發(fā)動機漏油、儀表盤不正常等問題，與商家協(xié)商退車退款未果。

由于事件的發(fā)酵，車主購車時支付的1萬余元“金融服務(wù)費”成為關(guān)注焦點之一。據(jù)車主介紹，這筆“金融服務(wù)費”并非打入經(jīng)銷商公司賬戶，而是以微信轉(zhuǎn)賬的方式進入其中一名銷售人員的個人賬戶。由于這種支付方式存在偷稅漏稅的可能，稅務(wù)部門也已經(jīng)介入調(diào)查，并且不限于該4S店，而是整個陜西省均開始行業(yè)徹查。

整體來看，可能會對汽車經(jīng)銷行業(yè)產(chǎn)生重大沖擊。

二、其他機構(gòu)觀點

（一）新浪財經(jīng)

《新浪財經(jīng)：奔馳事件當下的行業(yè)寒冬：汽車經(jīng)銷商加速整合》

從產(chǎn)業(yè)周期的角度，當下汽車經(jīng)銷商行業(yè)被爆出諸多亂象亦有其一定的必然性。隨著汽車市場整體增速下滑甚至出現(xiàn)二十年來首次負增長，市場競爭白熱化。豪車經(jīng)銷商簡單粗暴加價銷售、“躺著賺錢”的時代結(jié)束，轉(zhuǎn)而通過各種名目，在銷售過程中“搭便車”獲取利潤、利益。

（二）天風(fēng)證券

《“奔馳維權(quán)”凸顯弊端，快修連鎖迎來春天》

4S店壟斷6成渠道經(jīng)銷及售后服務(wù)，未來有望打破格局。中國授權(quán)體系（4S店）收入占比高達60%，美國僅31%；非授權(quán)單店產(chǎn)值美國為中國的3.7倍。中國汽車流通市場被4S店主導(dǎo)主要因為：一是市場透明度低，信息不對稱導(dǎo)致渠道優(yōu)勢明顯；二是非授權(quán)體系市場格局分散，無法形成有效競爭。隨著中國未來平均車齡上升，非授權(quán)體系價格優(yōu)勢將逐步體現(xiàn)。

借鑒美國汽配四大巨頭：互聯(lián)網(wǎng)助力，中國非授權(quán)體系將飛速發(fā)展。傳統(tǒng)授權(quán)4S店體系由于成本高，售價也高，競爭力在削弱；非授權(quán)體系下的快修連鎖攜手互聯(lián)網(wǎng)巨頭在大件標準化品牌的基礎(chǔ)上，未來有望實現(xiàn)流程透明化，解決消費者信任痛點，從而建立規(guī)模，在服務(wù)分層結(jié)構(gòu)上向美國靠攏。

國家始終堅持汽車反壟斷。從往年政策的頒布及行業(yè)處罰來看，目前汽車價格基本透明；但在汽車流通衍生服務(wù)領(lǐng)域，比如售后質(zhì)保、汽車裝潢、汽車保險、汽車金融等方面，仍存在部分信息不對稱現(xiàn)象。

我們認為，本次“奔馳維權(quán)”事件對于汽車經(jīng)銷及售后市場的影響在于；1）有望促進汽車流通市場信息及環(huán)節(jié)全面透明化；2）有效刺激非授權(quán)體系（非4S店）快修市場發(fā)展，讓行業(yè)形成良性競爭；3）提升社會對汽車反壟斷的認知，不僅在于價格，還包括質(zhì)保、裝潢、保險、金融等。

在非授權(quán)快修體系發(fā)展中，我們看好【金固股份】的汽車新零售模式：2018年阿里巴巴通過控股新康眾，間接持有汽車超人20%國服，金固股份參股新康眾，并直接持有汽車超人80%股份。通過線下門店服務(wù)“汽車超人”、供應(yīng)鏈配送“新康眾”、線上引流“天貓車站”，實現(xiàn)汽車后服務(wù)的高效閉環(huán)，為客戶實現(xiàn)高效、平價和優(yōu)質(zhì)的其服務(wù)體驗。

三、紅塔證券觀點

這次奔馳維權(quán)事件，引出的不僅是奔馳產(chǎn)品質(zhì)量控制和消費者維權(quán)困難的問題，同時“金融服務(wù)費”也成為公眾關(guān)注的焦點。

根據(jù)廣匯汽車、龐大集團等汽車經(jīng)銷上市企業(yè)的財報顯示，其整車零售業(yè)務(wù)毛利率水平都很低，以最新數(shù)據(jù)為例，作為汽車經(jīng)銷龍頭的廣匯汽車2018年上半年整車零售業(yè)務(wù)毛利率僅為4.10%，龐大集團2017年僅有3.63%，因此對于經(jīng)銷商（4S店）來說，類似“金融服務(wù)費”的灰色收入可能也是其盈利的重要來源。

而隨著國家有關(guān)部門介入，并對“金融服務(wù)費”等一系列非常規(guī)費用展開調(diào)查，作為經(jīng)銷商主體的4S店將失去這些額外的收入，經(jīng)營壓力可能進一步增大。則按照通常邏輯，經(jīng)銷商需要在其他方面通過各種方式增加盈利，以彌補“金融服務(wù)費”被取消后的空缺，根據(jù)4S店的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，這部分收入可能會來自汽車裝潢、維修保養(yǎng)等業(yè)務(wù)。

目前汽車經(jīng)銷市場往往存在捆綁銷售的情況，即消費者在購車時通常需要接受經(jīng)銷商要求的汽車裝潢、店內(nèi)保險、后續(xù)保養(yǎng)等，尤其是使用汽車金融購車的情況。由于客戶以個人身份自己申請汽車金融貸款相當繁瑣，需要準備眾多材料，并且貸款失敗的概率也相對較高。相反，直接在4S店接受廠家或經(jīng)銷商貸款的情況則要簡單得多，并且有些時候廠家為了銷量，還會出臺貼息政策，使得消費者通過經(jīng)銷商從汽車金融公司獲取貸款的利息費用（或所謂“手續(xù)費”）低于直接從金融機構(gòu)獲取貸款的成本。則當“金融服務(wù)費”被定義為不合法費用后，經(jīng)銷商在相關(guān)服務(wù)方面的競爭力不可避免地會出現(xiàn)下降。

其二，一旦經(jīng)銷商在汽車裝潢、維修保養(yǎng)等方面提高價格，則將打破現(xiàn)有的平衡，勢必導(dǎo)致部分客源向其他中小汽修公司流出。事實上，我國商務(wù)部早在2017年7月1日就正式實施了《汽車銷售管理辦法》?！掇k法》明確眾多中小型非授權(quán)售后服務(wù)點或維修站等機構(gòu)，可以打破從前整車制造廠對原廠零配件的封鎖，從而實現(xiàn)對原廠零配件的供應(yīng)，從而在一定程度上打消了消費者維修保養(yǎng)時對于是不是使用“原廠件”的顧慮。盡管我們同時需要承認，4S店在消費者中“更權(quán)威”的形象仍然難以打破，但其高昂的價格同樣會被越來越多地考慮。

因此基于上述考慮，經(jīng)銷商將面臨要么降低毛利率，要么減少收入的兩難困境，無論哪種情況發(fā)生，都將影響經(jīng)銷商企業(yè)的業(yè)績。也因此，在這種情況下規(guī)模較大、實力較強的第三方汽車售后服務(wù)企業(yè)將迎來機會，例如金固股份[002488.SZ]、德聯(lián)集團[002666.SZ]等。

四、風(fēng)險提示

汽車銷量進一步下滑，將同時影響新車銷售以及汽車后市場業(yè)務(wù)的規(guī)模