2018年&2019年Q1行業(yè)業(yè)績承壓。2018年全行業(yè)合計實現(xiàn)4743.02億元營業(yè)總收入，增速為11.22%，較2017年23.92%的增速明顯回落；實現(xiàn)合計歸母凈利潤196.38億元，同比減少41.00%。2019年Q1，全行業(yè)合計營業(yè)總收入同比下降3.01%，合計歸母凈利潤同比下降27.93%。

文娛用品板塊業(yè)績增速領(lǐng)先，繼續(xù)推薦晨光文具。作為抗周期輕工消費龍頭，晨光文具的業(yè)績保持穩(wěn)定較快增長。2018年業(yè)績符合預(yù)期，2019年Q1利潤增長略超預(yù)期。主營業(yè)務(wù)受經(jīng)濟周期影響小，C端傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)深耕四大賽道穩(wěn)定增長，B端辦公直銷業(yè)務(wù)不斷開拓整合新客戶放量增長，新零售業(yè)務(wù)模式邁向成熟。具體推薦理由見我們對外發(fā)布的首次覆蓋報告《晨光文具：整合創(chuàng)意價值和服務(wù)優(yōu)勢的文具文創(chuàng)龍頭》和一季報點評報告。

包裝板塊景氣度改善，行業(yè)格局向好。重點公司2018年和2019年Q1的業(yè)績總體表現(xiàn)比較穩(wěn)定。收入方面，勁嘉股份和永新股份2018年的收入增長提速，勁嘉股份2019年Q1收入增長繼續(xù)提速。歸母凈利潤方面，永新股份受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化、產(chǎn)能的穩(wěn)定擴張和環(huán)保要求的提高等因素，報告期內(nèi)增速明顯加快，勁嘉股份同期的利潤增速也較高，2018年和2019年Q1的歸母凈利潤增速增速均超20%。此外，受益于2018年下半年成品紙價格回落，紙箱包裝龍頭合興包裝毛利率2018年逐季提升，公司增長受內(nèi)生和外延同步驅(qū)動，2018年實現(xiàn)歸母凈利潤增長64.49%。同時，供給側(cè)改革和環(huán)境治理趨嚴(yán)促使包裝行業(yè)中小產(chǎn)能去化，龍頭企業(yè)的訂單增長較快，行業(yè)格局的邊際改善和公司市占率的穩(wěn)步提升，都有利于包裝公司獲得更強的議價能力，提升盈利水平。

家居板塊定制家居企業(yè)平均增速放緩，龍頭抵御能力強。相比2017年行業(yè)平均收入和利潤增速均超過30%的高速業(yè)績增長，定制家具公司2018年和2019年Q1的業(yè)績增速明顯放緩。目前從營收規(guī)模來看，歐派家居是唯一一家收入超百億的公司，索菲亞和尚品宅配緊跟其后，這3家定制龍頭的收入規(guī)模在行業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。歐派家居和尚品宅配2019年Q1的業(yè)績超出市場預(yù)期，在地產(chǎn)持續(xù)低迷的情況下，兩家公司的收入增速超過15%，歸母凈利潤增速超過20%。多品類、多渠道發(fā)展以及規(guī)?；?、信息化生產(chǎn)的優(yōu)勢逐漸凸顯，定制家居龍頭的抵御能力明顯強于其他公司。

雖然業(yè)績增速下滑，但報告期內(nèi)定制家居公司的盈利能力依然保持穩(wěn)定，ROE和毛利率仍維持較高水平，說明雖然行業(yè)競爭日趨激烈，但之前市場對定制行業(yè)即將進(jìn)入價格戰(zhàn)時期、盈利能力大幅下降的猜想沒有成立。相對于家電，家具的消費頻率更低、客單價更高、產(chǎn)品更加個性化和非標(biāo)準(zhǔn)化、服務(wù)鏈更長，因此消費者對價格水平的敏感程度和辨識程度相比家電是比較低的，低價對快速搶占市場份額沒有產(chǎn)生特別理想的效果，且大幅降價也可能對品牌形象產(chǎn)生負(fù)面影響。總體來看，定制家具企業(yè)打價格戰(zhàn)的意愿不強。

造紙板塊景氣度下降，生活用紙下游需求穩(wěn)中有升防御性強。收入方面，除晨鳴紙業(yè)2018年收入小幅下降外，其余龍頭公司的收入保持增長，但2019年Q1，晨鳴紙業(yè)、華泰股份和山鷹紙業(yè)的收入均為負(fù)增長。行業(yè)景氣度下降對利潤端產(chǎn)生的影響更大。2018年上半年紙業(yè)景氣度較高，除晨鳴紙業(yè)歸母凈利潤下降33.41%外，其余造紙板塊龍頭的歸母凈利潤均保持30%以上的增長。但2019年Q1，除中順潔柔外，其余造紙龍頭的歸母凈利潤較去年同期出現(xiàn)大幅下降。

風(fēng)險提示：地產(chǎn)竣工回暖不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟低迷導(dǎo)致整體需求不及預(yù)期。