寶鈦股份(600456)

事件：公司近期發(fā)布年報(bào)和2019年一季報(bào)。

投資要點(diǎn):

公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善，呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.10億元，同比增長(zhǎng)18.56%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.41億元，同比增長(zhǎng)556.74%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.11億元，同比增長(zhǎng)1261.41%。從分產(chǎn)品來(lái)看，2018年鈦產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.63億元，同比增長(zhǎng)6.24%；其他金屬產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.22億元，同比增長(zhǎng)63.93%。從分地區(qū)來(lái)看，國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.24億元，同比增長(zhǎng)14.70%；國(guó)外實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.62億元，同比增長(zhǎng)58.11%。2019年一季度業(yè)績(jī)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.50億元，同比增長(zhǎng)65.50%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.29億元，同比增長(zhǎng)445.18%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.28億元，同比增長(zhǎng)392.07%。

公司是國(guó)內(nèi)最大的鈦及鈦合金生產(chǎn)和科研基地。公司擁有國(guó)際先進(jìn)、完善的鈦材生產(chǎn)體系，主要產(chǎn)品為各種規(guī)格的鈦及鈦合金板、帶、箔、管、棒、線、鍛件、鑄件等加工材和各種金屬?gòu)?fù)合材產(chǎn)品。公司的產(chǎn)品中鈦材主要應(yīng)用于四大領(lǐng)域：1、航空、航天、船舶領(lǐng)域，主要用作宇宙飛船的船艙骨架，火箭發(fā)動(dòng)機(jī)殼件，航天方面的液體燃料發(fā)動(dòng)機(jī)燃燒艙、對(duì)接件、發(fā)動(dòng)機(jī)吊臂，飛機(jī)上的發(fā)動(dòng)機(jī)葉片、防護(hù)板、肋、翼、起落架等，艦船上的水翼、行進(jìn)器等；2、石油、化工領(lǐng)域，主要用作煉油生產(chǎn)中的冷凝器、空氣冷卻換熱器，氯堿行業(yè)中的冷卻管、鈦陽(yáng)極等，電解槽工業(yè)和電鍍行業(yè)，是電解槽設(shè)備的主要結(jié)構(gòu)件；3、冶金工業(yè)領(lǐng)域，主要用于濕法冶金制取貴金屬的管道、泵、閥和加熱盤等；4、其他領(lǐng)域，如海水淡化工業(yè)中的管道、蒸發(fā)器，醫(yī)療領(lǐng)域中的醫(yī)療器械、外科矯形材料（如心臟內(nèi)瓣、心臟內(nèi)瓣隔膜、骨關(guān)節(jié)等），高爾夫球頭、球桿等。

公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰，力爭(zhēng)未來(lái)成為世界級(jí)鈦業(yè)強(qiáng)企。2018年公司鈦加工材設(shè)計(jì)產(chǎn)能20,000噸/年，實(shí)際產(chǎn)能14,950噸。根據(jù)長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃，公司未來(lái)發(fā)展分兩步走：第一階段，在3-5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)主導(dǎo)鈦產(chǎn)品產(chǎn)量3萬(wàn)噸，把公司建設(shè)成為具有較強(qiáng)盈利能力的國(guó)內(nèi)一流企業(yè)；第二階段，在8-10年內(nèi)實(shí)現(xiàn)主導(dǎo)鈦產(chǎn)品產(chǎn)量4萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，使公司成為世界航空工業(yè)和國(guó)內(nèi)大客戶的主要供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)建成世界鈦業(yè)強(qiáng)企的宏偉目標(biāo)。2019年公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40億元，成本費(fèi)用計(jì)劃38.5億元，鈦產(chǎn)品產(chǎn)量1.8萬(wàn)噸，固定資產(chǎn)投資預(yù)算1.79億元。公司管理效率提升，費(fèi)用明顯下降。公司堅(jiān)定不移深化改革，提高資源配置效率，圍繞精干、高效的原則，積極推進(jìn)扁平化管理，精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)人員設(shè)置，整合調(diào)整部門職能，建立與公司改革相適應(yīng)的管理模式。2018年公司在營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)的情況下，費(fèi)用不增反減。三項(xiàng)費(fèi)用總額為3.18億元，較上一年同期下降27.3%，其中銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為3,929.37萬(wàn)元、18,194.04萬(wàn)元和9,631.58萬(wàn)元，分別下降4.1%、15.75%和32.95%。2019年一季度三項(xiàng)費(fèi)用總額為9,338.92萬(wàn)元，同比下降7.08%，其中主要是管理費(fèi)用下降22.5%所致。

鈦行業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，高端鈦材前景廣闊。鈦行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈可以分為兩條，一是有色金屬領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈:鈦礦→海綿鈦→鈦錠→鈦材;二是化工領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈:鈦礦→鈦白粉。這兩條產(chǎn)業(yè)鏈在上游彼此緊密聯(lián)系，但在中游和下游彼此相互獨(dú)立。從有色領(lǐng)域整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，國(guó)內(nèi)海綿鈦總體處于供過(guò)于求的狀態(tài)，鈦材則處于“中低端鈦材競(jìng)爭(zhēng)激烈、高端鈦材制造能力嚴(yán)重不足”的結(jié)構(gòu)性過(guò)剩之中。因此，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的核心壁壘不在于上游原料的供應(yīng)，而是在于鈦材的加工能力，尤其是高端鈦材的研發(fā)能力和制造工藝。公司在高端鈦材加工領(lǐng)域處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。在國(guó)家持續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革和環(huán)保政策等多方面因素的影響下，部分落后產(chǎn)能、排放不達(dá)標(biāo)鈦加工企業(yè)相繼退出市場(chǎng)，行業(yè)供給格局優(yōu)化，鈦行業(yè)運(yùn)行呈現(xiàn)出穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)海綿鈦的產(chǎn)量也從2014年的11萬(wàn)噸下降至2018年的7萬(wàn)噸。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，未來(lái)鈦行業(yè)在航空、航天、船舶、核電、信息技術(shù)、高端裝備制造、新能源、新材料、體育休閑、海水淡化、海洋工程裝備、生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械等產(chǎn)業(yè)上仍有較大的市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇。特別是隨著國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919的量產(chǎn)、軍用飛機(jī)的升級(jí)換代，航空航天高端鈦材的需求有望放量。公司的重心也放在高端市場(chǎng)，積極搶市場(chǎng)和技術(shù)的制高點(diǎn)。

投資建議和盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2019-2021年全面攤薄后的EPS分別為0.50元、0.62元和0.77元，按5月14日收盤價(jià)20.53元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別是41.4倍、32.9倍和26.6倍，考慮公司是國(guó)內(nèi)高端鈦材的核心供應(yīng)商，高端鈦材需求有望保持高增長(zhǎng)，估值處于行業(yè)合理水平，首次給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，鈦材需求不及預(yù)期；（2）公司高端鈦材產(chǎn)能擴(kuò)張步伐不及預(yù)期。